报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年三一重工业绩超预期，经营性现金流大幅提升，经营质量显著改善，分产品和区域表现有差异，2025年工程机械行业有望迎来国内外周期共振，公司收入和盈利质量有望进一步扩张 [2] - 公司费用管控优异，海外占比提升带动盈利能力和质量不断提升，随着上行周期来临，费用率有望进一步下降 [3] - 2025年国内工程机械新一轮上行周期已开启，公司作为国内挖掘机龙头，内需复苏将带动产能利用率提升和盈利弹性释放，同时公司全球化、电动化逻辑持续兑现，产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|74,019|78,383|89,601|102,089|113,623| |同比（%）|(8.44)|5.90|14.31|13.94|11.30| |归母净利润（百万元）|4,527|5,975|8,499|11,143|12,717| |同比（%）|5.53|31.98|42.23|31.12|14.12| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|0.71|1.00|1.31|1.50| |P/E（现价&最新摊薄）|35.92|27.22|19.14|14.59|12.79| [1] 投资要点 - 事件：2025年4月17日公司发布2024年年度报告 [2] - 业绩超预期，经营性现金流大幅提升：2024年营业总收入783.8亿元，同比+5.9%，归母净利润59.8亿元，同比+32.0%，经营性现金流量净额148.1亿元，同比+159.5%；单Q4营业总收入200.2亿元，同比+12.1%，归母净利润11.1亿元，同比+141.2%；分产品看，挖掘机械收入303.7亿元，同比+9.9%，混凝土机械收入143.7亿元，同比 - 6.2%，起重机械收入131.2亿元，同比+0.9%，桩工&路面机械收入50.8亿元，同比+11.1%；分区域看，国内收入273.2亿元，同比 - 3.4%，海外收入485.1亿元，同比+12.2%，海外收入占比提升至64.0%，同比+3.5pct [2] - 费用管控优异，海外占比提升带动公司盈利能力、质量不断提升：2024年销售毛利率26.4%，同比 - 1.3pct，预计同口径同比小幅增长，销售净利率7.8%，同比+1.5pct；国内毛利率21.1%，同比+0.02pct，海外毛利率29.7%，同比+0.3pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为7.0%/3.8%/0.3%/6.9%，同比 - 1.4/+0.2/+0.9/ - 1.1pct [3] - 内需景气度维持高位，全球化 + 电动化逻辑持续兑现：2025年3月国内挖机销量19517台，同比+29%，25Q1挖掘机累计内销达36562台，同比+38%；公司海外产能布局完善，印度二期工厂、南非工厂正在建设；2024年新能源产品收入40.3亿元，同比+23%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一 [4] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|19.19| |一年最低/最高价|14.84/20.76| |市净率(倍)|2.26| |流通A股市值(百万元)|162,428.30| |总市值(百万元)|162,634.83| [7] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|8.49| |资产负债率(%,LF)|52.02| |总股本(百万股)|8,474.98| |流通A股(百万股)|8,464.22| [8] 三大财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，如2025 - 2027年预计营业总收入分别为89601、102089、113623百万元等 [10]