报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司Q1业绩超预期，新品有望持续放量，维持2025/2026年归母净利润预测16.8/19.5亿元不变，给予2027年归母净利润预测23.95亿元，2025 - 2027年对应PE为13.7/11.8/9.6倍 [3] - 公司摩托车业务依托产品力和品牌力把握国内消费升级趋势，借全地形车经验及渠道出海进展顺利；研发、产品、渠道三轮驱动全地形车全球市占率稳步攀升 [3] 根据相关目录分别进行总结 公告要点 - 2024Q4公司营业总收入35.88亿元，同环比分别+31.7%/-8.5%；归母净利润3.90亿元，同环比分别+89.7%/+4.8%；扣非归母净利润3.92亿元，同环比分别+93.2%/+8.0%，业绩符合预期 [8] - 2025Q1公司营业总收入42.50亿元，同环比分别+38.9%/+18.5%；归母净利润4.15亿元，同环比分别+49.6%/+6.3%；扣非归母净利润4.11亿元，同环比分别+50.8%/+4.8%，业绩超预期 [8] 营收端 - 四轮业务：2024H2累计销售全地形车8.77万辆，同比+30.5%，环比+7.7%，单车收入4.19万元，同比-3.4%，环比-3.3%；25Q1四轮车销量4.4万台 [8] - 摩托车业务：2024H2两轮销量13.26万辆，外销5.75万辆，同比+22.6%，环比-33.0%，内销7.51万辆，同比+46.1%，环比+10.3%；25Q1两轮车销量6.2万台 [8] 毛利率 - 2024年毛利率30.06%，同比-2.7pct，主因美国收入占比下降、国内两轮车价格战、低毛利的极核业务收入占比提升 [8] - 25Q1毛利率29.73%，同比-1.79pct [8] 费用端 - 2024年销售/管理/研发费用率分别6.8%/4.7%/6.8%，同比分别-3.5/-0.1/-0.8pct [8] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别5.29%/4.78%/5.83%，同比分别-4.1/-0.5/-0.3pct [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|15,038|19,032|22,871|27,446| |同比（%）|24.18|26.56|20.17|20.00| |归母净利润（百万元）|1,472|1,680|1,954|2,395| |同比（%）|46.08|14.17|16.28|22.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|9.65|11.01|12.81|15.70| |P/E（现价&最新摊薄）|15.63|13.69|11.77|9.60| [1][9]