报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 看好公司中长期成长性，考虑到玻纤产品价格恢复节奏偏慢及化工板块盈利承压，下调公司2025 - 2026年归母净利润分别达3.9/4.8亿元（前值5.2/6.6亿元），新增2027年归母净利润预测为5.3亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报显示，全年实现收入64.52亿元、归母净利润0.60亿元，同比-19.04%/-86.91%，扣非归母净利润0.35亿元，同比-92.94%；Q4单季度收入13.90亿元，同比-35.78%，归母净利润/扣非归母净利润-2.36亿元/-2.49亿元，同比转亏 [1] 业务结构情况 - 玻璃业务：2024年实现收入45.4亿元，同比-15.7%；技术玻璃/建筑玻璃/镀膜类、深加工节能玻璃/光伏玻璃收入分别14.4/15.2/6.3/9.5亿元，同比分别-23.8%/-10.6%/-12.1%/-11.8%，销量同比分别-17%/-0.7%/-23%/-1% ，毛利率同比分别+6.4/-3.2/-1.6/-2.0pct达10%/-6%/16%/20%；滕州二线TCO产品成功试产并实现首批量产，马来金晶发挥区域优势拓展合作，深加工成品率全年累计96.6%，2024年实现净利润3883万 [2] - 化工业务：2024年化工产品收入同比-28%达28.08亿元，量价齐跌，销量同比-4.56%达131.6万吨，测算吨均价同比-25%达2134元，吨成本同比-15%达1791元，吨毛利同比-53%达342.7元/吨，子公司海天公司净利润同比-67%达1.88亿元 [2] 财务指标情况 - 2024年整体毛利率13.74%，同比-4.45pct，Q4单季度整体毛利率-1.28%，同环比转负；期间费用率9.14%，同比+0.27pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.05/+0.22/-0.14/+0.13pct，净利率0.76%，同比-5.12pct；资产负债率43.53%，同比-4.72pct；经营性现金流净额6.25亿元，同比-0.80亿元，收现比同比+17.46pct达59.28%，付现比同比+15.59pct达37.31% [3] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,969.71|6,452.12|6,597.73|6,797.58|7,081.50| |增长率(%)|6.85|(19.04)|2.26|3.03|4.18| |EBITDA(百万元)|1,443.96|1,023.64|1,385.14|1,573.91|1,696.64| |归属母公司净利润(百万元)|461.83|60.48|388.12|484.79|528.86| |增长率(%)|29.75|(86.90)|541.78|24.90|9.09| |EPS(元/股)|0.32|0.04|0.27|0.34|0.37| |市盈率(P/E)|14.94|114.11|17.78|14.24|13.05| |市净率(P/B)|1.18|1.18|1.13|1.06|0.98| |市销率(P/S)|0.87|1.07|1.05|1.02|0.97| |EV/EBITDA|6.60|7.82|4.39|3.82|2.87| [5] 其他情况 - 公司公告2025年拟回购1 - 2亿元用于员工持股计划或股权激励，回购价不超过8.06元/股；2024年现金分红总额2126万元，分红比例达70% [1]