报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 平安银行2025Q1核心营收改善、负债量价双优、不良生成下行，经营地基显著夯实，随着业务调整逐步完成，核心营收增长动能有望继续改善，维持“买入”评级[1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2025Q1营收同比下降13.1%，降幅较24A扩大2.1pc；利润同比下降5.6%，降幅较24A扩大1.4pc [2] - 2025Q1末不良率1.06%，持平于24A末水平；拨备覆盖率237%，较24A末下降14pc [2] 盈利地基夯实——核心营收改善 - 2025Q1营收同比下降主因其他非息收入由24A同比高增68.7%转为25Q1同比负增32.7%，拖累盈利，但核心营收降幅显著改善，盈利动能改善趋势延续 [3] - 利息净收入同比下降9.4%，降幅较24A显著改善11.4pc，得益于息差环比回升，25Q1息差环比24Q4回升14bp至1.83%，因Q4一次性扰动因素消退后零售贷款利率环比回升30bp至5.17% [3] - 中收同比下降8.2%，降幅较24A的18.1%显著改善，财富中收重拾增长，25Q1财富中收同比增长12.5%，代理保险、理财、基金同比分别增长39%、16%、6% [3] 客户地基夯实——负债量价双优 - 25Q1负债成本率环比24Q4下降13bp，得益于各类负债价格下行、低成本负债占比上升，显示客户基础夯实，为业务恢复增长打好地基 [4] - 价格方面，活期存款、定期存款、发行债券、同业负债利率分别下降5bp、8bp、12bp、31bp；结构方面，活期存款日均余额环比高增4.8%，存款、付息负债环比分别增长0.7%、0.1%，低成本负债占比上升 [4] 风险地基夯实——生成显著改善 - 存量指标稳中向好，25Q1末不良率、关注率、逾期率环比分别持平、下降15bp、微升1bp至1.06%、1.78%、1.53% [5] - 生成指标显著改善，25Q1末TTM不良生成率、真实不良生成率、逾期生成率环比分别-9bp、-27bp、-7bp，真实不良生成水平收敛到2021年前水平，为后续利润降幅收敛奠定基础 [5] 盈利预测与估值 - 预计平安银行2025 - 2027年归母净利润同比-1.79%/2.29%/5.22%，对应BPS 23.07/24.61/26.25元，现价对应PB 0.48/0.45/0.43倍 [6] - 维持目标价14.00元/股，对应2025年0.61x PB，现价空间25% [6]