报告公司投资评级 - 行业评级为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 看好公司中长期产能扩张带来的内生增长，考虑Q4业绩好转，小幅上调25 - 26年归母净利润为4.2/5.7亿元（前值4.1/5.7亿元），新增27年归母净利润预测为6.4亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报业绩情况 - 全年实现收入26.62亿元、归母净利润2.75亿元，同比+2.10%、 - 7.20%，扣非归母净利润2.45亿元，同比 - 12.86%；Q4单季度实现收入7.59亿元、归母净利润0.72亿元，同比+22.66%、+786.99%，扣非归母净利润0.63亿元，同比+302.68% [1] 业务情况 - 玻纤及制品：24年收入同比+3.2%达19.69亿元，销售30.1万吨，同比提升10%，吨均价同比减少434元（ - 6%）达6539元，吨成本同比减少71元（ - 1%）达4970元，吨毛利1569元/吨，同比减少363元（ - 19%），毛利率同比下降3.7pct至24.0%；Q4单季度收入/归母净利润分别环比+11.8%、 - 10.1%；25Q1，2400tex玻纤纱价格达3669元/吨，同比/环比分别+20.5%、+1.4%；24年海外收入占比约24%，海外业务毛利率32%（vs国内20%）；当前有3条合计32万吨在运行玻纤产线，另有2线7万吨正冷修，以及5线15万吨在建产线 [2] - 化工业务：24年收入同比+1.3%达6.5亿元，销量同比 - 9.5%达7.11万吨，测算吨售价/吨成本/吨毛利分别为9103/7328/1775元，同比分别+12%、+6%、+44%，毛利率同比提升4.3pct达19.5% [2] 盈利及费用情况 - 24年整体毛利率22.72%，同比 - 1.79pct，Q4单季度整体毛利率21.05%，同比/环比分别+1.90、 - 3.41pct [3] - 24年期间费用率12.37%，同比+0.92pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别 - 0.22、+0.42、 - 0.07、+0.78pct，管理费用增长因外聘专家费用及职工薪酬增加，财务费用提升因利息收入减少等 [3] - 24年净利率10.29%，同比 - 1.03pct，资产负债率35.07%，同比+5.69pct，经营性现金流净额4.48亿元，同比 - 2.72亿元，收现比同比 - 16.18pct达68.97%，付现比同比+1.25pct达56.15% [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,606.95|2,661.79|3,105.81|4,126.35|4,621.23| |增长率(%)| - 13.59|2.10|16.68|32.86|11.99| |EBITDA(百万元)|676.35|647.29|759.48|958.45|1,070.27| |归属母公司净利润(百万元)|296.08|274.78|420.25|572.76|635.04| |增长率(%)| - 63.77| - 7.20|52.94|36.29|10.87| |EPS(元/股)|0.72|0.67|1.03|1.40|1.55| |市盈率(P/E)|14.58|15.71|10.27|7.54|6.80| |市净率(P/B)|0.97|0.93|0.86|0.78|0.70| |市销率(P/S)|1.66|1.62|1.39|1.05|0.93| |EV/EBITDA|5.58|6.26|5.63|3.66|3.60| [6] 基本数据 - A股总股本408.72百万股，流通A股股本246.32百万股，A股总市值4,316.05百万元，流通A股市值2,601.11百万元，每股净资产11.08元，资产负债率35.07%，一年内最高/最低13.98/8.95元 [8]