报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，首次评级，6 个月目标价 7.65 元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为预应力钢材产品领域的民营龙头，发展历史悠久，产能全国布局，产品种类多样，推出高附加值产品，竞争力突出，行业地位稳固 2023 年起业绩迈入快速成长期，实现业绩连年高增 国内财政定调积极，基建领域需求持续增长，公司短期主营业务增长有需求和订单支撑，中长期受益于行业细分产品渗透率提升、海外业务布局和新能源投资等多元业务的业绩增厚 预计 2024 - 2026 年公司分别实现营收 31.12 亿元、36.76 亿元和 42.20 亿元，分别同比增长 13.2%、18.1%和 14.8%，归母净利润分别为 2.41 亿元、3.27 亿元、4.28 亿元，分别同比 40.6%、35.8%和 30.7%，对应 2024 - 2026 年 PE 分别为 21.1 倍、15.5 倍和 11.9 倍 [1][10] 各目录总结 公司概况：预应力钢材制品民营龙头，迈入快速成长新阶段 - 公司为老牌预应力钢材制品制造商，主营高性能预应力材料、混凝土构件等产品，业务覆盖全产业链，产能规模约 60 万吨，位居国内前列，产品应用于多个代表性工程并出口海外，由地方性企业成长为细分领域龙头 [17] - 公司起源于 1978 年的模具厂，历经发展，产品矩阵丰富，多类产品位居行业领军地位 [18] - 公司主营产品多样，下游应用领域广泛，包括传统基建和新能源等领域 业务延伸至上下游，开展轨交领域预制件产品研发和上游产线设备及模具研发供应，全产业链布局打造长期发展优势 2015 - 2024H1 营收结构变化，预应力材料营收占比收缩，轨道混凝土制品业务营收占比提升，钢轨板材贸易业务收缩 [20][25][28][31] - 公司上市以来营收总体呈增长趋势，2015 - 2023 年 CAGR 为 8.83% 2023 年、2024 年业绩迈入连续快速增长期，预计 2024 年归母净利润中位数同比增长 40% 2023 年起毛利率和净利率持续改善，营收结构有望继续优化驱动盈利能力再提升 [33][36][40] - 公司为家族企业，股权结构集中，前四大股东均为家族成员，合计持股比例为 39.67% 2023 年实施限制性股票激励计划，有助于吸引和留住人才，确保公司发展战略和经营目标的实现 [44][46] 公司亮点：技术和品牌打造竞争力，高价值产品 + 海外驱动成长 - 公司研发创新能力突出，掌握全技术体系，多种产品自主研发并主导参与标准规范，品牌力不断提升，产品用于多个重大项目，积累众多客户资源 在原材料、工艺和产品端均有优势，全国多点布局产能，具备规模化生产能力 [48][49][52] - 公司优化产品结构，推出高附加值高毛利产品，扩大应用占比带动盈利提升 超高强钢绞线和高强度桥梁用缆索丝及钢绞线 2023 年研发成功后投入应用，实现销量高增和毛利率提升，有望带动预应力材料业务营收和毛利率进一步改善 [53][54][55] - 轨交混凝土制品为高毛利业务，营收占比呈提升趋势 公司在高铁轨道板领域全产业链优势突出，形成一体化解决方案能力，打造多环节盈利点 产能全国布局，积极开拓多地区项目订单 2023 年混凝土制品业务营收同比大幅增长，毛利率重回上升通道，为未来业绩提供保障 [59][60][68][69] - 公司业务全球布局，形成预应力材料和铁路轨道产品两大主业出海 海外业务营收占比平均约为 30%，毛利率总体低于境内 未来将积极争取订单，考虑建设海外生产基地，有望参与中吉乌铁路项目建设 [74][75] - 公司深入布局新能源领域，包括预应力材料产品生产销售和新能源项目投资运营 2023 年新能源领域预应力材料销量爆发增长 公司围绕京津冀参与新能源项目投资开发，与主营业务形成协同，有望带动主营订单增长和创造新业绩贡献点 [78][79][82] 行业：铁路和水利建设投资创新高，高价值产品应用比例有望提升 - 2025 年我国财政定调积极，为基建投资增长奠定资金基础 出口承压下，逆周期调节力度有望加大，铁路、路桥、水利等板块为拉动投资的重点细分板块，基建投资有望提速 [84][85] - 2024 年我国铁路固定投资完成额为 8506 亿元，同比高增 11.26%，2025 年仍有望保持较高规模 到 2035 年铁路建设需求长期释放 CRTSⅢ型高铁轨道板具有优势，预计 2025 - 2027 年市场空间分别为 16.88 亿元、24.00 亿元、32.33 亿元，同比分别增长 26.18%、42.22%、34.72%，且在海外有市场空间 超高强度钢绞线性能和经济性优势明显，推广使用有望增强 [87][92][96][97][98][102] - 水利管理业投资自 2024 年起维持高位，2025 年水利建设投资有望持续增长，带动 PCCP 管用钢丝需求释放 2024Q4 至今，多家 PCCP 管材企业中标或签订合同订单规模总计为 21.37 亿元 [103][104][105] - 我国公路桥梁数量和里程连年增长，高强度桥梁缆索丝/钢绞线和混凝土用预应力钢绞线需求释放，包括新建桥梁需求和存量桥梁斜拉索更换需求 [109][110] 盈利预测和估值分析：预应力钢材龙头迈入快速成长期，全产业链拓展 + 海外布局驱动长期发展 - 预计公司主营业务营收持续增长，高附加值产品带动毛利率提升 2024 - 2026 年分别实现营收 31.12 亿元、36.76 亿元和 42.20 亿元，分别同比增长 13.2%、18.1%和 14.8%，归母净利润分别为 2.41 亿元、3.27 亿元、4.28 亿元，分别同比 40.6%、35.8%和 30.7% [10][13] - 公司作为预应力钢材龙头全产业链布局，业务结构改善迈入快速成长期 给予公司“买入 - A”评级，2025 年 20 倍 PE，6 个月目标价 7.65 元 [10]