报告公司投资评级 - 报告对报喜鸟的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩低于市场预期，受负经营杠杆效应、费用刚性等因素影响，但全年毛利率微增，存货结构较健康 [2][5][7] - 短期Q1不乐观，全年谨慎乐观，对26、27年相对乐观，调整盈利预测后维持“买入”评级 [8][9] 事件概述 - 2024年公司收入、归母净利等指标同比下降，业绩低于预期，非经常性损益中政府补助减少、非流动资产处置损益变差，经营性现金流高于归母净利 [2] - 2024年末拟派发现金红利，派息率处近4年低位，大股东8亿定增方案未通过，公司拟投资建设项目并收购品牌知识产权 [3] 分析判断 分品牌情况 - 2024年哈吉斯低单增长，主品牌和宝鸟下滑，各品牌增速受客流、需求、行业预算等因素影响，上下半年增速有差异 [4] - 报喜鸟和哈吉斯门店数量有变化，店效、平效同比下降，单店面积同比增长 [4] 分渠道情况 - 2024年线上、直营、团购微增，各渠道收入有不同变化，直营店效和加盟单店出货同比下降，单店面积同比增长 [4] 财务指标情况 - 2024年公司毛利率微增，净利率下降，销售费用等有变化，子公司净利润有不同增长情况 [5][6] - 2024年末存货略有增长，应收账款和应付账款周转天数增加 [7] 投资建议 - 短期Q1不乐观，因宝鸟高基数、加盟商信心等因素，且费用和营销投入增加 [8] - 全年谨慎乐观，HAZZYS、主品牌、宝鸟、乐飞叶有望改善，对26、27年相对乐观 [8] - 调整盈利预测，下调25/26年收入和归母净利预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,254|5,153|5,602|6,205|7,052| |YoY（%）|21.8%|-1.9%|8.7%|10.8%|13.6%| |归母净利润(百万元)|698|495|534|700|871| |YoY（%）|52.1%|-29.1%|7.9%|31.1%|24.4%| |毛利率（%）|64.7%|65.0%|65.3%|65.6%|65.9%| |每股收益（元）|0.48|0.34|0.37|0.48|0.60| |ROE|16.1%|11.3%|11.2%|13.1%|14.4%| |市盈率|7.97|11.23|10.41|7.94|6.39|[11] 财务报表和主要财务比率 利润表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5,153|5,602|6,205|7,052| |YoY(%)|-1.9%|8.7%|10.8%|13.6%| |营业成本(百万元)|1,803|1,943|2,133|2,403| |销售费用(百万元)|2,130|2,390|2,575|2,865| |管理费用(百万元)|379|416|431|490| |净利润(百万元)|520|561|736|915|[13] 现金流量表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|520|561|736|915| |经营活动现金流(百万元)|702|981|948|1,098| |投资活动现金流(百万元)|-32|-843|-1,098|-1,153| |筹资活动现金流(百万元)|-839|-467|-142|-142| |现金净流量(百万元)|-169|-329|-292|-197|[13] 资产负债表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|2,025|1,696|1,404|1,207| |存货(百万元)|1,205|1,224|1,110|1,053| |流动资产合计(百万元)|4,237|4,710|5,401|6,483| |固定资产(百万元)|822|1,036|1,406|1,695| |资产合计(百万元)|6,676|7,262|8,181|9,377| |负债合计(百万元)|2,175|2,340|2,663|3,084| |股东权益合计(百万元)|4,501|4,922|5,518|6,293|[13] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|-1.9%|8.7%|10.8%|13.6%| |净利润增长率（%）|-29.1%|7.9%|31.1%|24.4%| |毛利率（%）|65.0%|65.3%|65.6%|65.9%| |净利润率（%）|10.1%|10.0%|11.9%|13.0%| |总资产收益率ROA（%）|7.4%|7.4%|8.6%|9.3%| |净资产收益率ROE（%）|11.3%|11.2%|13.1%|14.4%| |流动比率|2.03|2.09|2.10|2.17| |速动比率|1.40|1.52|1.64|1.78| |资产负债率（%）|32.6%|32.2%|32.6%|32.9%| |每股收益（元）|0.34|0.37|0.48|0.60| |每股净资产（元）|2.99|3.26|3.65|4.15| |每股经营现金流（元）|0.48|0.67|0.65|0.75| |PE|11.23|10.41|7.94|6.39| |PB|1.47|1.17|1.04|0.92|[13]