报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收32.51亿元，同比增21.38%，归母净利润5.83亿元，同比增29.89%，扣非后归母净利润5.04亿元，同比增35.31%；2025年经营目标归母净利润达7.3亿元，较上年增约25%；2025年第一季度归母净利润预告为1.35 - 1.43亿元，同比增30.99% - 38.75% [1] - 公司以高精度定位技术为核心，四大业务板块均为千亿、万亿元全球市场，随着技术成熟及融合，更多行业应用需高精度定位导航技术；2024年各板块营收均增长，资源与公共事业板块14.25亿元，同比+26.41%，建筑与基建板块10.53亿元，同比+8.97%，地理空间信息板块5.89亿元，同比+38.44%，机器人与自动驾驶板块1.85亿元，同比+15.53% [2] - 2024年国际市场营收9.38亿元，同比增30.39%，公司通过建立海外经销商网络等拓展海外市场 [2] - 公司围绕高精度定位技术持续研发投入，形成有效技术壁垒，具备完整算法技术能力，布局核心基础部件 [3] - 上调25 - 26年归母净利润预测由7.08/8.5亿元至7.4/9.25亿元，调整幅度为+5%/+9%，增加27年归母净利润预测为11.3亿元，25 - 27年对应PE分别为30/24/20X [3] 各目录总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,678|3,251|4,274|5,186|6,454| |营业收入增长率|19.77%|21.38%|31.46%|21.34%|24.45%| |归母净利润（百万元）|449|583|740|925|1,130| |归母净利润增长率|24.38%|29.89%|26.87%|24.96%|22.14%| |EPS（元）|0.83|1.06|1.35|1.68|2.06| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.95%|16.59%|18.59%|20.30%|21.52%| |P/E|49|38|30|24|20| |P/B|7.4|6.4|5.6|4.9|4.3| [4] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,678|3,251|4,274|5,186|6,454| |营业成本|1,131|1,361|1,826|2,234|2,735| |折旧和摊销|103|109|148|166|186| |税金及附加|15|18|24|31|45| |销售费用|529|600|791|985|1,226| |管理费用|197|258|321|394|497| |研发费用|462|469|598|778|1,000| |财务费用|-1|10|-13|-25|-31| |投资收益|17|63|40|40|40| |营业利润|456|622|793|988|1,203| |利润总额|457|632|784|979|1,194| |所得税|13|49|39|49|60| |净利润|444|583|745|930|1,135| |少数股东损益|-5|0|5|5|5| |归属母公司净利润|449|583|740|925|1,130| |EPS(元)|0.83|1.06|1.35|1.68|2.06| [9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|445|659|693|857|976| |净利润|449|583|740|925|1,130| |折旧摊销|103|109|148|166|186| |净营运资金增加|262|432|338|265|401| |其他|-369|-466|-533|-500|-740| |投资活动产生现金流|-228|-521|424|-160|-160| |净资本支出|-140|-63|-150|-150|-150| |长期投资变化|66|23|0|0|0| |其他资产变化|-155|-481|574|-10|-10| |融资活动现金流|-63|-105|-363|-326|-407| |股本变化|9|5|0|0|0| |债务净变化|-30|-27|-101|0|0| |无息负债变化|-40|259|199|275|344| |净现金流|157|25|754|371|409| [9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|4,412|5,124|5,693|6,547|7,588| |货币资金|1,233|1,246|2,000|2,371|2,780| |交易性金融资产|336|287|30|30|30| |应收账款|796|960|1,160|1,408|1,771| |应收票据|41|91|119|145|180| |其他应收款（合计）|68|73|96|116|145| |存货|486|443|637|780|955| |其他流动资产|306|735|735|735|735| |流动资产合计|3,371|3,947|4,834|5,655|6,682| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|66|23|23|23|23| |固定资产|597|553|449|342|228| |在建工程|0|0|53|92|121| |无形资产|158|146|192|238|283| |商誉|39|37|37|37|37| |其他非流动资产|4|3|3|3|3| |非流动资产合计|1,041|1,177|859|892|906| |总负债|1,368|1,601|1,699|1,974|2,318| |短期借款|117|120|0|0|0| |应付账款|284|290|389|476|583| |应付票据|190|144|194|237|290| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|55|76|76|76|76| |流动负债合计|1,171|1,413|1,504|1,779|2,124| |长期借款|119|89|89|89|89| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|64|90|90|90|90| |非流动负债合计|197|188|195|195|195| |股东权益|3,044|3,523|3,994|4,573|5,270| |股本|544|549|549|549|549| |公积金|1,357|1,522|1,537|1,537|1,537| |未分配利润|1,120|1,453|1,902|2,476|3,168| |归属母公司权益|3,004|3,517|3,983|4,557|5,249| |少数股东权益|40|6|11|16|21| [10] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|57.8%|58.1%|57.3%|56.9%|57.6%| |EBITDA率|22.0%|24.0%|23.2%|21.4%|20.6%| |EBIT率|18.2%|20.6%|19.8%|18.2%|17.7%| |税前净利润率|17.1%|19.4%|18.4%|18.9%|18.5%| |归母净利润率|16.8%|17.9%|17.3%|17.8%|17.5%| |ROA|10.1%|11.4%|13.1%|14.2%|15.0%| |ROE（摊薄）|15.0%|16.6%|18.6%|20.3%|21.5%| |经营性ROIC|26.7%|28.9%|32.3%|32.3%|34.0%| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|31%|31%|30%|30%|31%| |流动比率|2.88|2.79|3.21|3.18|3.15| |速动比率|2.46|2.48|2.79|2.74|2.70| |归母权益/有息债务|12.42|16.35|34.94|39.97|46.04| |有形资产/有息债务|17.20|22.64|47.63|54.72|63.46| [11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|19.74%|18.45%|18.50%|19.00%|19.00%| |管理费用率|7.36%|7.92%|7.50%|7.60%|7.70%| |财务费用率|-0.04%|0.32%|-0.30%|-0.48%|-0.48%| |研发费用率|17.25%|14.43%|14.00%|15.00%|15.50%| |所得税率|3%|8%|5%|5%|5%| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.35|0.50|0.64|0.80|0.97| |每股经营现金流|0.82|1.20|1.26|1.56|1.78| |每股净资产|5.52|6.40|7.25|8.29|9.55| |每股销售收入|4.93|5.92|7.78|9.44|11.75| [12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|49|38|30|24|20| |PB|7.4|6.4|5.6|4.9|4.3| |EV/EBITDA|35.9|27.5|21.1|18.6|15.4| |股息率|0.9%|1.2%|1.6%|2.0%|2.4%| [12]