报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 短期内受息差下行、信贷结构调整、非息收入下降影响营收端承压 但公司主动进行风险管理 持续加大不良核销及回收力度 资产质量整体平稳 为中长期发展打下基础 公司当前股息率为5.33% 2025年对应的PB仅为0.47x 估值具备一定吸引力 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025年一季度营业收入、归母净利润增速分别为-13.05%、-5.60% 较24A降幅分别扩大2.1pc、1.4pc 营收增速下降源于上年其他非息收入高基数 净息差降幅明显收窄、中收降幅收窄对营收形成正向贡献 [1] - 利息净收入同比下降9.42% 较24A降幅收窄11pc 25Q1净息差为1.83% 较24A下降4bps 息差降幅大幅收窄得益于存款成本明显改善 [1] - 手续费及佣金净收入同比下降8.19% 较24A降幅收窄10pc 源于财富管理手续费增长贡献 25Q1财富管理手续费同比增长12.5% 代理基金、保险、理财手续费收入分别同比增长5.7%、38.7%、12.5% [3] - 其他非息收入同比下降32.71% 较24A增速下降101pc 投资收益同比增长43.98% 公允价值变动损益净减少31亿元 或因今年一季度债市波动加大 [3] 资产质量 - 25Q1不良率（1.06%）、关注率（1.78%）分别较上季度持平、下降15bps 拨备覆盖率、拨贷比分别为236.53%、2.50% 分别较上季度下降14pc、下降16bps [3] - 企业贷款不良率（0.88%）较24Q4提升9bps 企业不良贷款余额增加19亿元 源于房地产不良率（2.25%）提升46bps [3] - 个人贷款不良率（1.32%）较24Q4下降7bps 个人不良贷款余额减少17亿元 源于信用卡不良率（2.40%）、按揭不良率（0.41%）分别下降16bps、下降6bps [4] - 25Q1不良生成率为2.05% 同比下降13bps 核销转出规模171亿元（24Q1为177亿元） 收回不良资产总额94亿元（24Q1为86亿元） 收回已核销不良贷款36亿元（24Q1为59亿元） 25Q1信用成本为0.90%（年化） 同比下降22bps [4][9] 资产负债 - 25Q1末资产、贷款总额分别为5.78万亿元、3.41万亿元 分别同比增长0.85%、下降2.02% 单季度贷款净增加376亿元 企业贷款、个人贷款分别净增加744亿元、减少381亿元 信用卡、消费贷、经营贷分别减少344亿元、153亿元、18亿元 个人住房贷款增长133亿元 企业贷款增长得益于公司加大新制造、新能源、新生活三大新兴行业信贷投放力度 25Q1三大新兴行业贷款新发放739.56亿元 25Q1末抵押类贷款占比较上年末继续提升1.9pc至64.7% [10] - 25Q1末存款总额为3.67万亿元 同比增长6.22% 单季度存款净增1334亿元 主要由公司存款贡献（+897亿元） [10] - 25Q1表内对公房地产业务敞口2677亿元 较上年末减少56亿元 开发贷751亿元 较上年末继续减少15亿元 经营性物业贷、并购贷款及其他1634亿元 较上年末减少52亿元 其他房地产相关的自营债券投资、自营非标投资等余额292亿元 较上年末增加11亿元 不承担信用风险的涉房业务敞口719亿元 较上年末下降40亿元 合作机构管理代销信托及基金325亿元 较上年末下降1亿元 其他理财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额394亿元 较上年末下降38亿元 [11] 业务 - 零售方面 25Q1零售客户达到1.26亿户 同比增长0.2% AUM同比增长4.0%至4.25万亿 私行客户数同比增长7.9%至9.86万户 私行AUM同比增长3.7%至1.99万亿 [12] - 对公方面 代发及批量业务对存款带动作用持续增强 代发及批量业务客户带来的存款余额3786亿元 对个人存款贡献度达28.4% 贡献度进一步提升 [12]