报告公司投资评级 - 报告将公司投资评级上调到买入评级 [2] 报告的核心观点 - 业绩大幅增长，2024年公司营业收入216.10亿元，同比增长42.95%，归母净利58.69亿元，同比增长117.01%，主要因维生素产品行业景气度回升、价格上涨及销量提升 [8] - 维生素持续向中国转移，2024年中国产量占约86%，未来国内份额预计持续提升，且有望维持较高回报率 [8] - 新项目驱动持续发展，公司与上游石化企业合作，2025年18万吨蛋氨酸项目将投产，后续项目有序推进有望推动增长 [8] 公司主要财务信息 财务指标 - 2023 - 2027年，营业收入分别为151.17亿、216.10亿、236.41亿、248.26亿、264.96亿元，同比增长-5.1%、43.0%、9.4%、5.0%、6.7% [4] - 营业利润分别为32.60亿、69.73亿、74.49亿、74.68亿、82.51亿元，同比增长-24.4%、113.9%、6.8%、0.3%、10.5% [4] - 归属母公司净利润分别为27.04亿、58.69亿、62.71亿、62.95亿、6.957亿元，同比增长-25.3%、117.0%、6.9%、0.4%、10.5% [4] - 每股收益分别为0.88、1.91、2.04、2.05、2.26元 [4] - 毛利率分别为33.0%、41.8%、41.1%、39.7%、40.6% [4] - 净利率分别为17.9%、27.2%、26.5%、25.4%、26.3% [4] - 净资产收益率分别为11.2%、21.7%、19.6%、17.2%、17.1% [4] - 市盈率分别为24.5、11.3、10.6、10.5、9.5 [4] - 市净率分别为2.7、2.3、1.9、1.7、1.5 [4] 股价及市值信息 - 2025年4月18日股价21.54元，目标价格28.56元，52周最高价/最低价24.77/16.75元 [5] - 总股本/流通A股307342/303701万股，A股市值662.02亿元 [5] 表现情况 | 时间 | 绝对表现% | 相对表现% | 沪深300% | | --- | --- | --- | --- | | 1周 | 4.01 | 3.42 | 0.59 | | 1月 | -1.96 | 3.91 | -5.87 | | 3月 | -0.74 | 0.3 | -1.04 | | 12月 | 28.06 | 22.38 | 5.68 | [5] 可比公司估值 | 公司 | 2023A每股收益（元） | 2024E每股收益（元） | 2025E每股收益（元） | 2026E每股收益（元） | 2023A市盈率 | 2024E市盈率 | 2025E市盈率 | 2026E市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 浙江医药 | 0.45 | 1.48 | 1.60 | 1.70 | 29.61 | 8.97 | 8.29 | 7.76 | | 花园生物 | 0.35 | 0.57 | 0.88 | 1.05 | 40.58 | 25.24 | 16.36 | 13.62 | | 安迪苏 | 0.02 | 0.45 | 0.59 | 0.67 | 488.72 | 21.22 | 16.15 | 14.21 | | 圣泉集团 | 0.93 | 1.03 | 1.46 | 1.75 | 26.36 | 23.97 | 16.87 | 14.04 | | 扬农化工 | 3.85 | 2.96 | 3.52 | 4.12 | 12.68 | 16.50 | 13.86 | 11.83 | | 万华化学 | 5.36 | 4.15 | 5.24 | 6.26 | 10.27 | 13.25 | 10.49 | 8.79 | | 调整后平均 | | | | | 19.00 | 14.00 | 12.00 | | [9] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 货币资金2023 - 2027年分别为45.43亿、79.37亿、137.97亿、181.16亿、231.16亿元 [11] - 应收票据、账款及款项融资分别为29.31亿、44.70亿、43.17亿、45.34亿、48.39亿元 [11] - 预付账款分别为2.09亿、1.63亿、1.79亿、1.88亿、2.00亿元 [11] - 存货分别为43.19亿、40.90亿、45.25亿、48.68亿、51.17亿元 [11] - 流动资产合计分别为123.86亿、169.22亿、231.01亿、280.02亿、335.86亿元 [11] - 非流动资产合计分别为267.70亿、260.67亿、253.18亿、243.94亿、234.05亿元 [11] - 资产总计分别为391.56亿、429.89亿、484.19亿、523.96亿、569.91亿元 [11] - 流动负债合计分别为61.22亿、69.09亿、71.28亿、72.96亿、74.26亿元 [11] - 非流动负债合计分别为81.14亿、66.34亿、63.57亿、63.57亿、63.57亿元 [11] - 负债合计分别为142.37亿、135.44亿、134.84亿、136.52亿、137.83亿元 [11] - 股东权益合计分别为249.20亿、294.46亿、349.34亿、387.44亿、432.08亿元 [11] 利润表 - 营业收入2023 - 2027年分别为151.17亿、216.10亿、236.41亿、248.26亿、264.96亿元 [11] - 营业成本分别为101.31亿、125.82亿、139.19亿、149.76亿、157.42亿元 [11] - 销售费用分别为1.58亿、1.90亿、2.08亿、2.19亿、2.33亿元 [11] - 管理费用分别为5.51亿、5.96亿、6.52亿、6.85亿、7.31亿元 [11] - 研发费用分别为8.88亿、10.36亿、11.34亿、11.90亿、12.70亿元 [11] - 财务费用分别为0.65亿、1.78亿、2.77亿、2.26亿、1.79亿元 [11] - 营业利润分别为32.60亿、69.73亿、74.49亿、74.68亿、82.51亿元 [11] - 利润总额分别为32.54亿、69.44亿、74.20亿、74.39亿、82.22亿元 [11] - 所得税分别为5.28亿、10.47亿、11.18亿、11.21亿、12.39亿元 [11] - 净利润分别为27.25亿、58.97亿、63.01亿、63.18亿、69.82亿元 [11] - 归属于母公司净利润分别为27.04亿、58.69亿、62.71亿、62.95亿、6.957亿元 [11] 现金流量表 - 经营活动现金流2023 - 2027年分别为51.19亿、70.73亿、77.25亿、78.01亿、84.44亿元 [11] - 投资活动现金流分别为-38.78亿、-37.74亿、-9.73亿、-7.47亿、-7.47亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为-20.53亿、-22.63亿、-8.91亿、-27.34亿、-26.97亿元 [11] - 现金净增加额分别为-7.05亿、10.75亿、58.61亿、43.19亿、50.00亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入同比增长-5.1%、43.0%、9.4%、5.0%、6.7%；营业利润同比增长-24.4%、113.9%、6.8%、0.3%、10.5%；归属于母公司净利润同比增长-25.3%、117.0%、6.9%、0.4%、10.5% [11] - 获利能力方面，毛利率分别为33.0%、41.8%、41.1%、39.7%、40.6%；净利率分别为17.9%、27.2%、26.5%、25.4%、26.3%；ROE分别为11.2%、21.7%、19.6%、17.2%、17.1%；ROIC分别为8.2%、16.7%、15.9%、14.3%、14.3% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为36.4%、31.5%、27.8%、26.1%、24.2%；净负债率分别为20.4%、3.5%、0.0%、0.0%、0.0%；流动比率分别为2.02、2.45、3.24、3.84、4.52；速动比率分别为1.28、1.84、2.57、3.12、3.77 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为6.1、7.0、6.1、5.9、6.0；存货周转率分别为2.3、2.9、3.1、3.0、2.9；总资产周转率分别为0.4、0.5、0.5、0.5、0.5 [11] - 每股指标方面，每股收益分别为0.88、1.91、2.04、2.05、2.26元；每股经营现金流分别为1.66、2.30、2.51、2.54、2.75元；每股净资产分别为8.07、9.54、11.32、12.55、13.99元 [11] - 估值比率方面，市盈率分别为24.5、11.3、10.6、10.5、9.5；市净率分别为2.7、2.3、1.9、1.7、1.5；EV/EBITDA分别为13.4、7.2、7.2、7.1、6.6；EV/EBIT分别为20.2、9.4、8.7、8.7、8.0 [11]