报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收5亿元，同比+8.6%，归母净利润0.1亿元，同比-51.1%，毛利率22.7%，同比-3.5pct，归母净利率2.4%，同比-2.9pct；24Q4营收1.3亿元，同环比10.8％/-4.2％，归母净利润0亿元，同环比-130.3%/-130.9％，毛利率17.7%，同环比-11.3/-8pct，归母净利率-2.1%，同环比-9.9/-8.7pct [8] - 2024年勃姆石出货3.1万吨，2025年出货预计同增30%；24年勃姆石价格承压，Q4价格进一步下降3 - 5%，且原材料氧化铝价格上涨，单吨盈利承压；25年氧化铝价格回调且稳定，随着小粒径产品出货占比及产能利用率提升，单位净利有望回升 [8] - 新产品稳步推进，产业化进程提速；高纯石英砂项目完成技术指标检测，2万吨产能已启动建设，计划2025年推向单晶厂开展应用端测试；Low - α球形氧化铝产品2024年推动客户端多批次验证，25年将加快推进市场导入，有望小批量出货；SOFC方面，已实现单电池中试线稳定运行，单电池生产质量管理体系趋完善，SOC电堆中试产线预计2025年完成建设，25年预计推进部分示范性项目落地 [8] - 2024年费用同比改善，存货较年初增长；24年期间费用1.3亿元，同比-2.1%，费用率26.6%，同比-2.9pct；24年经营性净现金流-0.7亿元，同-1284.2%；24年资本开支2.3亿元，同比-44.3%；24年末存货1.6亿元，较年初+29.7% [8] - 考虑公司价格承压，下调2025 - 2026年归母净利润至0.5/1.3亿元（原预期25 - 26年1.1/1.8亿元），新增2027年盈利预期1.9亿元，同比增335%/140%/52%，对应PE为61x/26x/17x [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|464.55|504.51|641.06|835.90|1,072.72| |同比（%）|(22.96)|8.60|27.07|30.39|28.33| |归母净利润（百万元）|24.52|12.00|52.20|125.10|189.72| |同比（%）|(83.31)|(51.05)|334.82|139.67|51.65| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.12|0.06|0.26|0.63|0.95| |P/E（现价&最新摊薄）|130.42|266.44|61.28|25.57|16.86| [1] 市场数据 - 收盘价16.01元 - 一年最低/最高价12.00/27.70元 - 市净率1.45倍 - 流通A股市值3,198.40百万元 - 总市值3,198.40百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.02元 - 资产负债率31.36% - 总股本199.78百万股 - 流通A股199.78百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1,215|1,287|1,497|1,833| |非流动资产|2,009|2,039|2,040|2,014| |资产总计|3,224|3,326|3,537|3,848| |流动负债|462|490|587|708| |非流动负债|549|549|549|549| |负债合计|1,011|1,039|1,136|1,257| |归属母公司股东权益|2,202|2,277|2,391|2,580| |少数股东权益|10|10|10|10| |所有者权益合计|2,213|2,287|2,401|2,591| |负债和股东权益|3,224|3,326|3,537|3,848| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|505|641|836|1,073| |营业成本(含金融类)|390|475|594|745| |税金及附加|7|6|8|11| |销售费用|13|16|17|21| |管理费用|64|58|67|86| |研发费用|48|51|59|64| |财务费用|9|22|21|21| |加:其他收益|22|32|42|54| |投资净收益|19|19|25|32| |公允价值变动|1|0|10|10| |减值损失|(9)|(5)|(5)|(5)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|6|59|142|216| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|6|59|142|216| |减:所得税|(5)|7|17|26| |净利润|11|52|125|190| |减:少数股东损益|(1)|0|0|0| |归属母公司净利润|12|52|125|190| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.06|0.26|0.63|0.95| |EBIT|(5)|35|91|146| |EBITDA|110|164|250|331| |毛利率(%)|22.68|25.93|28.92|30.58| |归母净利率(%)|2.38|8.14|14.97|17.69| |收入增长率(%)|8.60|27.07|30.39|28.33| |归母净利润增长率(%)|(51.05)|334.82|139.67|51.65| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(67)|43|301|288| |投资活动现金流|(62)|(141)|(135)|(128)| |筹资活动现金流|124|(45)|(33)|(22)| |现金净增加额|(5)|(143)|133|139| |折旧和摊销|114|129|159|186| |资本开支|(231)|(160)|(160)|(160)| |营运资本变动|(189)|(147)|25|(71)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|11.02|11.40|11.97|12.92| |最新发行在外股份（百万股）|200|200|200|200| |ROIC(%)|(0.33)|1.08|2.76|4.18| |ROE - 摊薄(%)|0.55|2.29|5.23|7.35| |资产负债率(%)|31.36|31.24|32.11|32.67| |P/E（现价&最新股本摊薄）|266.44|61.28|25.57|16.86| |P/B（现价）|1.45|1.40|1.34|1.24| [9]