报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年杭叉集团营业总收入和归母净利润基本符合市场预期，利润增速强于营收，主要受益于原材料价格下降、高毛利率业务占比提升和联营企业投资收益 [2] - 2024年公司毛利率提升明显，费用率受海外市场拓展影响有所增加 [3] - 公司对美营收敞口影响可控，后续可关注内需政策、电动化和智能化进展，业绩有望随内需修复和业务拓展保持增长 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入165亿元，同比增长1%，归母净利润20.2亿元，同比增长18%；单Q4营业总收入38亿元，同比持平，归母净利润4.5亿元，同比增长8% [2] - 2024年国内营收94亿元，同比下降1%，海外营收68亿元，同比增长5% [2] - 2024年销售毛利率23.6%，同比提升2.8pct，销售净利率13.1%，同比提升1.8pct；国内毛利率18.7%，同比提升1.5pct，海外毛利率30.7%，同比提升4.8pct [3] - 2024年期间费用率11.3%，同比提升1.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.5%/4.7%/-0.3%，同比分别增长0.8/0.4/0.2/0.2pct [3] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年盈利预测为22（原值23）/24（原值25）亿元，预计2027年归母净利润27亿元，当前市值对应PE为11/10/9X [5] 未来关注方向 - 内需修复：2022 - 2024年叉车内销增量需求有限，电动化率仅35%，后续若设备更新推进、内需修复，内销有望底部复苏 [4] - 非美拓展：非美市场空间广阔，海外平衡重叉车锂电化率仅约15%，国产品牌优势明显，出海是中长期趋势，海外建厂可增强影响力并切入后市场 [4] - 物流智能化：子公司杭叉智能表现出色，2024年智能物流板块订单、营收增长均超60%，智慧物流有望打造第二成长曲线 [4]