报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司预计归母净利润1.3 - 1.6亿元，同比增长30% - 60%；扣非归母净利润1.3 - 1.5亿元，同比增长30% - 60% [1] - Q1业绩增长超预期，小鹏、零跑等核心客户车型上量带动，后续零跑、吉利、比亚迪项目有望持续贡献业绩 [2] - 规模效应显现，盈利能力提升，24Q4毛利率约30.22%，同比约+2.08pct，环比+5.67pct；净利率约17.98%，同比约+3.88pct，环比+6.06pct [2] - 公司技术储备全面、产能布局充分、成本优势显著，看好中长期增长 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润8.30亿元、10.91亿元、14.05亿元，对应EPS分别为1.98元、2.60元、3.35元，对应PE分别为13倍、10倍和7倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,600|4,227|5,760|7,950|9,938| |增长率YoY %|87.0%|62.5%|36.3%|38.0%|25.0%| |归属母公司净利润(百万元)|309|613|830|1,091|1,405| |增长率YoY%|108.2%|98.7%|35.4%|31.4%|28.8%| |毛利率%|25.5%|27.6%|27.5%|26.3%|26.5%| |净资产收益率ROE%|17.7%|24.6%|25.2%|25.1%|24.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.74|1.46|1.98|2.60|3.35| |市盈率P/E(倍)|34.03|17.12|12.64|9.63|7.47| |市净率P/B(倍)|6.04|4.22|3.19|2.42|1.85| [3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|3,015|3,872|4,777|7,287|9,214| |非流动资产(百万元)|1,932|3,175|3,530|3,551|3,538| |资产总计(百万元)|4,946|7,047|8,308|10,838|12,752| |流动负债(百万元)|2,623|3,727|4,190|5,625|6,145| |非流动负债(百万元)|584|829|824|874|924| |负债合计(百万元)|3,207|4,556|5,014|6,499|7,069| |少数股东权益(百万元)|0|1|1|1|1| |归属母公司股东权益(百万元)|1,739|2,489|3,292|4,337|5,682| |负债和股东权益(百万元)|4,946|7,047|8,308|10,838|12,752| [4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,600|4,227|5,760|7,950|9,938| |营业成本(百万元)|1,936|3,059|4,176|5,859|7,304| |营业税金及附加(百万元)|9|15|20|40|50| |销售费用(百万元)|10|11|17|27|35| |管理费用(百万元)|92|138|207|294|368| |研发费用(百万元)|85|161|193|306|383| |财务费用(百万元)|30|66|88|97|99| |减值损失合计(百万元)| - 48| - 63| - 50| - 10| - 5| |投资净收益(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)| - 17| - 42| - 8| - 4| - 2| |营业利润(百万元)|373|672|1,000|1,314|1,693| |营业外收支(百万元)|2|0|0|0|0| |利润总额(百万元)|375|673|1,000|1,314|1,693| |所得税(百万元)|66|59|170|223|288| |净利润(百万元)|309|613|830|1,091|1,405| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润(百万元)|309|613|830|1,091|1,405| |EBITDA(百万元)|502|905|1,424|1,729|2,139| |EPS(当年)(元)|0.76|1.51|1.98|2.60|3.35| [4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|193| - 63|580|297|783| |投资活动现金流(百万元)| - 530| - 719| - 601| - 310| - 310| |筹资活动现金流(百万元)|424|723|161| - 79| - 165| |现金流净增加额(百万元)|89| - 57|141| - 91|308| [4]