报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][21] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司全年业绩较快增长，盈利能力持续提升，但国际业务亏损、减值、费用集中计提影响四季度业绩；高压板块交付提振一季度业绩，毛利率再创新高；高压板块收入、毛利率较快增长，国际业务形成拖累；产品实力持续提升，海外市场持续开拓；考虑国内电网招标节奏和公司中标情况，下调25 - 26年盈利预测 [1][2][3][21] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收124.02亿元，同比+11.96%；归母净利润10.23亿元，同比+25.43%；扣非净利润9.93亿元，同比+22.99%；销售毛利率为22.36%，同比+0.97pct.；销售净利率为9.02%，同比+0.71pct.；全年计提资产+信用减值1.37亿元 [1][9] - 第四季度公司实现营收45.16亿元，同比+24.43%，环比+58.84%；归母净利润1.66亿元，同比 - 36.89%，环比 - 48.62%；毛利率19.02%，同比 - 5.23pct.，环比 - 6.56pct.，净利率4.36%，同比 - 3.85pct.，环比 - 7.83pct.；计提资产+信用减值1.17亿元 [1][19] - 第一季度公司实现营收25.10亿元，同比+22.82%，环比 - 44.41%；归母净利润3.58亿元，同比+55.94%，环比+115.68%；毛利率28.74%，同比+3.52pct.，环比+9.72pct.，净利率15.39%，同比+2.74pct.，环比+11.03pct. [2][19] 各板块情况 - 2024年公司高压板块实现收入76.98亿元，同比+25.06%，毛利率25.53%，同比+2.66pct.；配网板块实现收入32.42亿元，同比+11.43%，毛利率16.03%，同比+0.21pct.；国际板块实现收入2.04亿元，同比 - 71.79%，毛利率 - 30.43%，同比 - 39.58%；运维检修及其他实现收入11.64亿元，同比 - 0.89%，毛利率25.16%，同比 - 4.61pct. [20] 产品与市场 - 公司完成高海拔特高压组合电器套管、800kV快速断路器等国际首台套产品研制，完成国际首台550kV/80kA大容量组合电器、252kV真空断路器工程应用；调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，8种产品通过意大利TCA认证，252kV组合电器打入欧洲高端市场 [3][21] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润14.07/16.55/18.58亿元（25 - 26年原预测值为15.39/18.38亿元），当前股价对应PE分别为17/14/13倍 [3][21] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|11,077|12,402|13,285|14,778|15,758| |(+/-%)|19.4%|12.0%|7.1%|11.2%|6.6%| |净利润(百万元)|816|1023|1407|1655|1858| |(+/-%)|284.6%|25.4%|37.5%|17.6%|12.3%| |每股收益（元）|0.60|0.75|1.04|1.22|1.37| |EBIT Margin|8.8%|10.0%|11.8%|12.8%|13.2%| |净资产收益率（ROE）|8.4%|10.0%|12.8%|13.6%|13.8%| |市盈率（PE）|28.7|22.9|16.7|14.2|12.6| |EV/EBITDA|24.3|21.2|18.2|15.5|14.5| |市净率（PB）|2.23|2.14|1.94|1.74|1.57|[4] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23A/24E/25E）|PE（23A/24E/25E）|ROE（23A）|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600312.SH|平高电气|17.27|234|0.60/0.75/1.04|28.7/22.9/16.7|8.1|优于大市| |600406.SH|国电南瑞|23.6|1,896|0.89/0.99/1.12|26.5/23.8/21.1|15.2|-| |002028.SZ|思源电气|70.26|545|2.01/2.69/3.33|35.0/26.1/21.1|15.0|-|[22]