报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告认为公司业绩短期承压但期待下游改善，看好公司巩固炼乳基本盘、打造第二增长曲线和优化零售渠道建设 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年4月18日，公司当前股价31.4元，总市值39亿元，总股本124百万股，流通股本115百万股，52周价格范围14.97 - 37元，日均成交额173.67百万元 [1] 收入与盈利情况 - 2024年总营收7.64亿元、归母净利润1.02亿元，分别同比-19%、-6%；2024Q4分别为1.96亿元、0.24亿元，分别同比-18%、-10% [5] - 2024年毛利率28%、净利率13%，分别同比+5.3、+2.2pcts；2024Q4分别为29%、12%，分别同比+7.0、+1.3pcts [5] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为5%/6%/3%，分别同比+0.4/+1.0/+0.7pcts；2024Q4分别同比+0.6/+0.5/+1.5pcts [5] - 2024年经营净现金流1.76亿元、销售回款9.29亿元，分别同比-4%、-17%；2024Q4分别为0.35亿元、2.65亿元，分别同比-59%、-16% [5] - 截至2024年年末，公司合同负债0.14亿元，环比基本持平 [5] 各业务营收与毛利率 - 2024年浓缩乳制品/椰品/乳品贸易营收为5.85/0.44/1.26亿元，同比-10.06%/-42.60%/-38.37%；占比同比+7.86/-2.34/-5.12pcts [6] - 2024年浓缩乳制品销量/均价分别同比-12.85%/+3.21%，毛利率同比+4.28pcts；经销/直销模式占比分别为77.23%/22.77% [6] - 2024年乳品贸易毛利率同比+9.23pcts至9.81%，以直销为主，整体销售稳定 [6] - 2024年椰品销量/均价分别同比-49.43%/+13.51%，毛利率同比-16.91%至7.53% [6] 渠道与区域表现 - 2024年直销/经销/贸易营收分别为1.69/4.68/1.26亿元，分别同比-22.55%/-10.32%/-38.37%；毛利率分别同比+0.45/+4.15/+9.22pcts [7] - 截至2024年年末，公司拥有146家经销商，同比增长12家 [7] - 2024年华东/华南/华北/其他营收分别为3.84/1.28/0.78/1.75亿元，分别同比-24.46%/-11.58%/+3.45%/-20.16% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍 [9] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为783/831/901百万元，增长率分别为2.4%/6.1%/8.4%；归母净利润分别为110/122/140百万元，增长率分别为7.1%/11.4%/14.5% [11]