投资评级 - 明月镜片(301101)的投资评级未在报告中明确提及[1] 核心观点 - 2024年公司实现收入7.70亿元(+2.9%)，归母净利润1.77亿元(+12.2%)；25Q1收入1.97亿元(+2.6%)，归母净利润0.47亿元(+11.7%)，利润率持续提升[1] - 离焦镜产品"轻松控"系列25Q1销售额5013万元(+22.1%)，24年剔除回收影响后同比+33.8%；PMC超亮系列25Q1收入同比+44%，三大明星产品收入占比达57%[2] - 品牌高端化战略推进：与德国徕卡达成独家合作，拓展高端独立店铺，并官宣郭晶晶为代言人[2] - 智能眼镜业务通过提供全套解决方案切入市场，解决3C企业渠道渗透痛点[3] - 25Q1毛利率58.4%(+0.4pct)，净利率23.9%(+2.0pct)，销售费用率优化至17.2%(-1.5pct)[3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元(+15.2%)、2.3亿元(+13.8%)、3.0亿元(+27.7%)，对应PE 46X/41X/32X[4] - 2025E营收8.41亿元(+9.2%)，毛利率60.6%，ROE 11.6%；2027E营收11.49亿元(+23%)，毛利率62.2%[5] - 25Q1存货周转天数96天(+11天)，应收账款周转天数65天(-6天)，营运现金流0.06亿元(同比减少0.15亿元)[3] 产品与业务 - 离焦镜产品线丰富度领先：零售/医疗渠道各有18个SKU，24年推出轻松控PRO2.0及医疗版[2] - 传统镜片创新：24年推出1.74高折镜片，预计市场表现良好[2] - 智能眼镜业务注重差异化服务，整合验光-割边-装配-售后全链条[3] 市场拓展 - 开启中国香港&澳门市场探索，徕卡镜片凭借设计优势获市场认可[2] - 三大明星产品(PMC超亮、防蓝光、高折)形成收入支柱，25Q1占比57%[2]