报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1营收和归母净利润同比下降 考虑煤价和电价下滑，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 公司煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价8.82元，一年最高最低12.63/8.55元，总市值330.75亿元，流通市值92.61亿元，总股本37.50亿股，流通股本10.50亿股，近3个月换手率91.62% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收231.6亿元，同比+19%，归母净利润30.1亿元，同比+17.7%，扣非归母净利润29.8亿元，同比+17.9% 2024Q4实现营收63.2亿元，环比+1%，归母净利润5.1亿元，环比 - 46.6%，扣非归母净利润5亿元，环比 - 45.8% 2025Q1实现营收52亿元，同比 - 7.8%，归母净利润7亿元，同比 - 28.8%，扣非归母净利润7亿元，同比 - 29.3% [3] 业务情况 电力业务 - 电量方面，2024年发电量/上网电量530.4/496.4亿千瓦时，同比+19.7%/+19.8%，2024Q4发电量/上网电量135.6/127.3亿千瓦时，环比 - 11.8%/-11.8%，2025Q1发电量/上网电量121.9/114亿千瓦时，同比 - 8.2%/-8.5% 电价方面，2024年平均上网电价（含税）0.35元/度，环比持平 成本方面，2024年度电成本0.25元/度，同比+7.5% 盈利方面，2024年度电毛利0.106元/度，同比 - 14.5%，毛利率为29.9%，同比 - 5pct [4] 煤炭业务 - 产销方面，2024年煤炭产量1860.9万吨，同比+5.1%，2025Q1煤炭产量485.7万吨，同比 - 10.5%，2024年自产煤外销量803.9万吨，同比+40%，2024Q4自产煤外销量237万吨，环比+27.3%，2025Q1自产煤外销量187.7万吨，同比+19.5% 价格方面，2024年外销煤炭单吨售价602.5元/吨，同比 - 15.3% 成本方面，2024年外销煤炭单吨成本246.7元/吨，同比 - 4.7% 盈利方面，2024年外销煤炭单吨毛利355.7元/吨，同比 - 21.4%，外销煤炭毛利率为59%，同比 - 4.6pct [4] 成长与分红情况 煤电业务成长 - 电力方面，截至2024年12月末，在役装机1123万千瓦，在建项目装机容量402万千瓦，核准筹建陕投赵石畔电厂二期项目，全部建成后煤电装机总规模1725万千瓦 煤炭方面，已投产产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年，持有丈八煤矿和钱阳山煤矿矿业权，正办理前期手续 [4] 分红情况 - 2024年合计现金分红15.38亿元，分红比例为51%，按2025年4月17日收盘价计算，股息率为4.5% 公司提请股东大会授权董事会决定2025年中期分红方案 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润30.6/35.9/43.2亿元（2025 - 2026年前值为33.2/37.2亿元），同比+1.7%/+17.4%/+20.2% EPS为0.82/0.96/1.15元，对应当前股价PE为11.1/9.5/7.9倍 [3] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 19,453 | 23,156 | 22,737 | 23,936 | 28,632 | | YOY(%) | -4.1 | 19.0 | -1.8 | 5.3 | 19.6 | | 归母净利润(百万元) | 2,556 | 3,009 | 3,059 | 3,592 | 4,318 | | YOY(%) | 3.3 | 17.7 | 1.7 | 17.4 | 20.2 | | 毛利率(%) | 40.0 | 35.0 | 35.2 | 36.4 | 35.6 | | 净利率(%) | 13.1 | 13.0 | 13.5 | 15.0 | 15.1 | | ROE(%) | 13.7 | 14.6 | 12.9 | 13.2 | 13.7 | | EPS(摊薄/元) | 0.68 | 0.80 | 0.82 | 0.96 | 1.15 | | P/E(倍) | 13.3 | 11.3 | 11.1 | 9.5 | 7.9 | | P/B(倍) | 1.5 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | [4] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [6]