报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司市场地位稳步提升，是雷达技术的行业引领者，持续突破国内外市场，同时加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年年报显示全年营收 34.0 亿元，同比增长 3.6%；归母净利润 6.3 亿元，同比增长 5.1%；2025 年一季报显示 1Q25 营收 3.6 亿元，同比下降 35.4%；归母净利润 0.8 亿元，同比下降 34.8%，业绩符合市场预期 [3] - 4Q24 营收 14.2 亿元，同比增长 22.3%；归母净利润 2.6 亿元，同比增长 27.2% [3] 利润率情况 - 2024 年毛利率同比提升 1.4ppt 至 36.1%；净利率同比提升 0.2ppt 至 18.6%，利润率连续六年同比提升，均为历史新高 [3] 子公司情况 - 国睿防务主营防务雷达，营收 20.0 亿元，同比增长 18.9%；净利润 5.6 亿元，同比增长 15.4% [3] - 恩瑞特主营雷达及相关系统、轨交系统等，营收 6.9 亿元，同比增长 49.3%；净利润 0.2 亿元，同比下降 72.8% [3] - 国睿信维主营工业软件，营收 4.1 亿元，同比下降 49.9%；净利润 0.6 亿元，同比增长 91.8% [3] 分产品情况 - 雷达装备及相关系统营收 26.7 亿元，同比增长 20.0%，毛利率同比下滑 1.39ppt 至 37.6%，军贸项目交付较好，板块营收显著增长，产品毛利水平稳定 [4] - 工业软件及智能制造营收 4.0 亿元，同比下降 11.9%，毛利率同比下滑 0.62ppt 至 36.8%，多个重点项目顺利完成交付验收，但因行业竞争加剧，营收、毛利均有所下滑 [4] - 智慧轨交营收 2.8 亿元，同比下降 48.9%，毛利率同比提升 8.34ppt 至 19.3%，受行业政策周期调整影响，新建线路减少，在手合同量下降，营收下滑，但自主化产品应用程度提高，毛利水平大幅提升 [4] 费用及现金流情况 - 2024 年期间费用率同比减少 0.6ppt 至 11.5%，其中销售费用率同比减少 0.5ppt 至 2.1%；管理费用率同比减少 0.2ppt 至 3.8%；研发费用率同比增加 0.2ppt 至 6.3% [5] - 截至 1Q25 末，应收账款及票据 43.9 亿元，较年初增加 23.7%；存货 19.4 亿元，较年初减少 8.0% [5] - 2024 年经营活动净现金流为 -3.0 亿元，2023 年为 4.1 亿元，主要受雷达业务生产、销售、回款周期性影响 [5] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别是 7.7 亿元、9.3 亿元、10.9 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别是 30x/25x/21x [5] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年预计营业收入分别为 40.84 亿元、48.25 亿元、55.68 亿元，增长率分别为 20.1%、18.1%、15.4% [7] - 归属母公司股东净利润增长率分别为 21.6%、21.5%、17.3% [7] - 每股收益分别为 0.62 元、0.75 元、0.88 元 [7] - 毛利率分别为 35.69%、35.98%、36.19%；净利润率分别为 18.85%、19.39%、19.71% [12] - 总资产收益率 ROA 分别为 7.31%、7.87%、8.20%；净资产收益率 ROE 分别为 11.66%、12.88%、13.68% [12] - 流动比率分别为 2.46、2.40、2.35；速动比率分别为 1.72、1.73、1.77；现金比率分别为 0.81、0.91、1.02 [12] - 资产负债率分别为 37.09%、38.57%、39.80% [12] - 应收账款周转天数分别为 300.00 天、270.00 天、248.40 天；存货周转天数分别为 390.00 天、351.00 天、308.88 天 [12] - 总资产周转率分别为 0.39、0.41、0.42 [12] - 每股净资产分别为 5.29 元、5.82 元、6.42 元；每股经营现金流分别为 1.76 元、1.03 元、1.31 元；每股股利分别为 0.17 元、0.22 元、0.27 元 [12] - EV/EBITDA 分别为 20.02、16.08、13.19；股息收益率分别为 0.91%、1.17%、1.47% [12]