报告公司投资评级 - 报告给予国睿科技“增持”评级 [5] - 当前价格29.01元，合理价值36.22元 [5] - 前次评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 雷达主业结构优化，高毛利产品占比提升推动综合毛利率上行 [2] - 气象、低空与核聚变场景取得突破，雷达技术外延打开增量空间 [3] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.61/0.80/1.08元/股 [3] - 给予2027年45倍PE估值，对应合理价值36.22元/股 [3] 2026年半年度业绩总结 - 2026年上半年实现收入17.27亿元，同比+0.33% [1] - 归母净利润2.93亿元，同比-16.20% [1] - 扣非归母净利润2.89亿元，同比-15.20% [1] - 单Q2实现收入12.19亿元，同比-10.20% [1] - 单Q2归母净利润2.16亿元，同比-21.33% [1] 雷达主业分析 - 2026H1雷达装备及相关系统收入15.72亿元，同比+1.42%，占公司收入91.06% [2] - 毛利率45.40%，同比+2.94pct [2] - 高毛利率雷达产品收入占比增加，带动雷达业务成本同比下降3.75% [2] - 公司综合毛利率同比提升2.54pct至43.82% [2] - 雷达业务毛利额同比增长8.44% [2] 费用率分析 - 2026H1期间费用率同比提升1.25pct至11.55% [2] - 销售/管理/研发费用率分别为1.37%/3.01%/4.35%，同比下降0.32/0.07/0.07pct [2] - 财务费用率同比提升1.72pct至2.82% [2] - 财务费用率提升主要因人民币升值导致美元资产汇兑损失同比增加0.30亿元 [2] 新兴市场拓展 - X波段相控阵天气雷达取得气象专用技术装备使用许可证，在山东、河南、陕西等地中标 [3] - 香港机场一、二次监视雷达首批设备通过出厂验收 [3] - 场面监视雷达取得民航正式许可证 [3] - 中标济南市数字低空飞行管理服务平台监视与反制项目，形成低空经济示范应用 [3] - 雷达高压脉冲电源拓展至可控核聚变领域，新开发客户并取得合计超0.40亿元批量订单 [3] - 工业软件及智能制造业务持续获得航天、电子、船舶等头部企业订单，并与多家新客户实现首次合作 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为39.70亿元、50.07亿元、64.25亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为18.2%、26.1%、28.3% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.63亿元、10.00亿元、13.38亿元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为21.4%、31.0%、33.9% [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为38.3%、38.9%、39.5% [11] - 预计2026-2028年净利率分别为19.6%、20.3%、21.2% [11] - 预计2026-2028年ROE分别为10.7%、12.7%、15.2% [11]