报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 固废运营稳健增长，装备订单高增，新材料将逐步贡献盈利增量 考虑新材料投运和爬坡节奏，将2025 - 2026年归母净利润预测从36.12/45.14亿元下调至30.03/35.74亿元，预计2027年归母净利润为40.29亿元，对应11/9/8倍PE [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入71.71亿元，同增19.03%；归母净利润27.04亿元，同增31.99%，加权平均ROE同增2.20pct至22.24% [7] - 2024年销售毛利率51.76%，同比+4.23pct，期间费用率8.97%，同比 - 0.89pct，销售净利率38.83%，同比+4.20pct [7] - 2024Q4单季度营收11.25亿元，同比 - 19.81%，环比 - 41.77%，归母净利润5.93亿元，同比+24.05%，环比 - 13.81% [7] - 2024年经营性现金流净额24.30亿元，同比+4.69%，净现比0.87，上年同期为1.11；购建固定、无形、其他长期资产支付现金30.53亿元，同比+34.55% [7] - 2024年每股派息0.48元，同比+92%，现金分红总额8.13亿元，分红比例同增9.40pct至30.07% [7] 业务情况 项目运营 - 2024年营收33.70亿元，同增9.57%，毛利率59.48%，同增0.14pct [7] 设备、EPC及服务 - 2024年营收37.59亿元，同增28.88%，毛利率44.46%，同增9.74pct [7] 垃圾焚烧 - 截止2024年底投资控股的垃圾焚烧发电运营项目达55个（含3个试运行项目），投运规模约3.73万吨/日，同比+9.06%，在建控股垃圾焚烧项目2个，规模约0.3万吨/日 [7] - 2024年生活垃圾入库量1254.38万吨，同比+11.99%，上网电量36.18亿度，同比+14.57%，吨上网电量288度/吨，同比+2.30% [7] - 2024年对外供蒸汽量7.08万吨，同比+29.20% 永丰项目垃圾处理费上调8.66% [7] - 2025年计划实现垃圾入库量1420万吨（较2024年提升13.20%），完成上网电量38.8亿度（较2024年提升7.24%） [7] 餐厨 - 餐厨垃圾处理运营及试运行项目19个（其中试运行2个），在建餐厨垃圾处理项目4个 [7] - 2024年餐厨垃圾入库量49.46万吨，同比+15.64%，副产品油脂销售1.59万吨，同比+10.42% [7] 污泥 - 2024年处理污泥19.02万吨，同比+41.10% [7] 垃圾清运 - 2024年完成生活垃圾清运量125.76万吨，同比 - 2.69%，完成餐厨垃圾清运量31.53万吨，同比+11.69% [7] 设备订单与研发 - 2024年度新增主要日常环保和新材料设备订单总额约31.7亿元 [7] - 伟明装备集团成功推出反应釜、过滤器、蝶阀、布袋、隔膜袋等系列产品，计划通过技术创新和产品研发双轮驱动，扩大设备供应和工程服务市场份额，推进度山制造基地二期项目建设 [7] 新材料项目 - 嘉曼公司年产4万金吨高冰镍项目进展顺利，首条年产1万金吨富氧侧吹炉生产线投入试生产；伟明盛青一期年产2.5万金吨电解镍项目投入试生产 [7] - 2025年将加快推进印尼嘉曼4万金吨高冰镍项目和温州锂电池新材料项目的产能提升，优化生产工艺，尽快实现满产目标 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6025|7171|9765|13482|17292| |同比（%）|34.66|19.03|36.17|38.07|28.26| |归母净利润（百万元）|2048|2704|3003|3574|4029| |同比（%）|23.09|31.99|11.06|19.01|12.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.20|1.59|1.76|2.10|2.36| |P/E（现价&最新摊薄）|16.29|12.34|11.12|9.34|8.29| [1]