报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年思源电气营收和归母净利润同比增长，业绩符合市场预期，超预期完成经营目标，2025年有望继续超额完成目标 [8] - 国内业务基本盘稳中有进，海外市场迎来成长加速期，费用管控良好，持续增长潜力强 [8] - 考虑海外市场和国内新产品业绩，上修2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润，给予2025年26x PE，对应目标价91.2元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收154.6亿元，同比+24.1%，归母净利润20.5亿元，同比+31.4%，毛利率31.2%，同比+1.7pct，归母净利率13.3%，同比+0.7pct；2024Q4营收50.5亿元，同比+30.2％，归母净利润5.6亿元，同比+35.7%，毛利率30.9%，同比+2.7pct，归母净利率11%，同比+0.4pct [8] 经营目标完成情况 - 2024年营收目标/实际完成分别为150/154.58亿元，完成度1.03，新签合同目标/实际完成分别为206/214.57亿元，完成度1.04，均超额完成任务 [8] 订单情况 - 2024年新签订单同比+30%，预计国内/海外分别同比超10%/80%；2023/2024年订单收入比分别为1.33/1.39；2025年计划新签合同/实现营收分别为268/185亿元，同比+25%/20% [8] 业务板块情况 - 国内业务收入123.36亿元（同比+20%），毛利率29.78%（同比+2.18pct），收入占比约80%，思源高压/如高高压收入同比+21%/18%，净利率同比+2.33/0.77pct，750kV组合电器已中标国网市场，基于超容的SSC等构网型产品已挂网运行，有望保持20%以上稳健增长 [8] - 海外业务收入31.22亿元（同比+45%），毛利率37.06%（同比-1.49pct），收入占比约20%，2024年海外新签订单加速增长，多款产品在多国市场实现突破，预计2025年海外订单有望超50%增长 [8] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用23.2亿元，同+25.1%，费用率15%，同+0.1pct；经营性净现金流24.6亿元，同+8.4%；资本开支9.2亿元，同+26.3%；2024Q4末存货/合同负债34.8/23.7亿元，同比+21.5%/60%；2024年商誉减值1.07亿元，预计2025年商誉不再形成拖累 [8] 盈利预测与估值 - 上修2025 - 2026年归母净利润分别为27.3/35.4亿元（前值为27.2/35.3亿元），预计2027年归母净利润为45.6亿元，分别同比+33%/30%/29%，现价对应PE分别为20x/15x/12x，给予2025年26x PE，对应目标价91.2元/股 [8] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [9]