报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][19] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告公司营收承压，归母净利润微增，原料药业务承压，CDMO业务彰显韧性，维持盈利预测 [6][19] 各板块总结 整体业绩 - 2025年一季度报告公司实现营收27.30亿元（-14.63%），归母净利润2.49亿元（+1.98%），扣非归母净利润2.06亿元（-14.05%），经营活动产生的现金流净额-0.15亿元（-105.35%） [4][8] - 销售费用率、管理费用率分别为4.97%、3.95%，均较上年同期略有上升；研发费用率为6.20%（+1.43pp），持续投入；财务费用率为-0.31%，主要因利息净收益增加 [12] 各业务板块 - 原料药及中间体板块2025年一季度实现营收18.83亿元（-20.08%），毛利润2.55亿元（-34.95%），毛利率13.52%（-3.10%）；国内抗生素市场需求疲软，产能过剩导致产品竞争加剧；未来公司有望通过拓展海外市场、优化生产流程及布局合成生物学技术等措施提升竞争力 [4][18] - CDMO板块2025年一季度实现营收5.49亿元（+9.58%），毛利润2.22亿元（+19.35%），毛利率40.4%（+3.30%）；增长动能来自漏斗型项目池扩容、客户结构优化、技术提升及产能利用率爬坡；预计2025年该板块营收有望保持较高增长，产品结构升级驱动毛利率持续提升 [5][18] - 制剂板块2025年一季度实现营收2.98亿元（-12.87%），毛利润、毛利率均有下滑；公司将巩固核心产品竞争优势，并拓宽国际化注册和销售；随着产品注册增多，制剂板块有望在2026年进入新的增长阶段 [5][19] 盈利预测和财务指标 - 预计2025 - 2027年归母净利润11.23/12.57/13.99亿元，同比增速8.9%/11.9%/11.4%，当前股价对应PE = 14.1/12.7/11.3x [6][19] - 2023 - 2027E营业收入分别为11474、12022、12825、13826、14774百万元，增速分别为8.8%、4.8%、6.7%、7.8%、6.9%；净利润分别为1055、1031、1123、1257、1399百万元，增速分别为6.7%、-2.3%、8.9%、11.9%、11.4%等 [7] 可比公司估值 - 对比普洛药业、药明康德、凯莱英的股价、总市值、归母净利润、PE、ROE、PEG及投资评级等指标 [20] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [23]