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明阳科技(837663):推动座椅调节系统核心零部件进口替代,拓市场扩产能、总成件蓄势发展

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司核心产品营收增长,通过横向拓展、纵向深耕实现业务升级;中国新能源车销售渗透率持续提升,公司聚焦下游新能源车厂迎发展机遇;总成件开发与关键材料优化两端发力,2025年拓市场扩产能、蓄势中长期发展;预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.97/1.19/1.46亿元,对应EPS分别为0.94/1.15/1.42元/股,当前股价对应的PE分别为28.0/22.8/18.6倍;看好公司募投达产在即预期下的中长期发展潜力,维持“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月18日,公司收盘价26.29元,一年内最高价38.00元,最低价8.50元,总市值27.1313亿元,流通市值12.806亿元,总股本1.032亿股,资产负债率21.31%,每股净资产3.61元/股 [3] 投资要点 事件 - 2024年年报发布,公司实现营收3.04亿元(yoy + 18.04%)、归母净利润7913万元(yoy + 18.93%);权益分派为每10股派发现金红利3.883元(含税)、每10股转增3股,拟共预计派发现金红利3998万元,转增3089万股 [6] 业务升级 - 2024年公司多项核心产品实现营收增长,金属粉末冶金零件、自润滑轴承、传力杆、金属粉末注射成形零件、座椅调节机构总成件产品收入分别为12929万元(yoy + 23%)、7268万元(yoy + 19%)、5400万元(yoy + 0.4%)、3409万元(yoy + 36%)、991万元(yoy + 15%);公司双轮驱动推进业务升级,深化成熟产品国产替代,聚焦座椅调节系统核心零部件领域加速进口替代,开拓新产品市场,将阻尼铰链技术应用于新式调节机构,实现产品品类横向延伸,围绕座椅调节系统产业链纵向深耕,开发并推出集成化产品,向系统解决方案提供商跨越 [6] 行业机遇 - 2024年中国汽车产业韧性十足,产销量分别达3128.20万辆(yoy + 3.70%)和3143.60万辆(yoy + 4.50%),新能源汽车产销破千万辆,占比40.90%,市场化进程加速,汽车出口超600万辆蝉联全球首位,新能源车成出口增长主力;2025年政策利好叠加全球碳排放法规趋严、补贴延续,中国市场新能源汽车渗透率有望进一步提升,座椅零部件需求有望随之增长;公司深度聚焦新能源汽车赛道,新能源车型订单占比高达90%,产品已深度融入新能源汽车产业链,应用于主流新能源汽车品牌,未来1 - 2年有望把握行业红利,实现业务规模与市场份额双突破 [6] 研发与发展 - 2024年公司持续加码研发创新,研发费用达1564万元(yoy + 18%),年末累计拥有专利66项,其中发明专利16项;积极推进风电齿轮箱滑动轴承、办公座椅电动调节机构、PEEK复合材料等项目研发,从总成件开发与关键材料优化两端发力,提升产品技术水平与市场竞争力;2025年将凭借技术优势开拓新市场,计划将核心技术产品向商用车、工程机械、电动工具等领域拓展;募投项目“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”截至2024年末已完成65%的投资进度,预计2026年5月建成投产,达产后将显著扩产,为中期发展筑牢根基 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|258|304|371|449|549| |同比增长率(%)|24.31%|18.04%|21.76%|21.18%|22.20%| |归母净利润(百万元)|67|79|97|119|146| |同比增长率(%)|30.59%|18.93%|22.44%|22.71%|22.98%| |每股收益(元/股)|0.64|0.77|0.94|1.15|1.42| |ROE(%)|18.76%|21.21%|22.45%|23.63%|24.72%| |市盈率(P/E)|40.78|34.29|28.00|22.82|18.56|[8] 附录:财务预测摘要 资产负债表(部分数据) |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|98|/|92|153|238| |应收票据及账款(百万元)|158|/|180|198|219| |流动资产总计(百万元)|320|/|347|430|539| |固定资产(百万元)|112|/|133|162|164| |资产总计(百万元)|474|/|547|633|744| |负债合计(百万元)|101|/|115|130|152| |股东权益合计(百万元)|373|/|431|503|591|[9] 利润表(部分数据) |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|304|371|/|449|549| |营业成本(百万元)|174|212|/|256|312| |净利润(百万元)|79|/|97|119|146| |归属母公司股东净利润(百万元)|79|/|97|119|146| |EPS(元)|0.77|0.94|/|1.15|1.42|[9] 现金流量表(部分数据) |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营性现金净流量(百万元)|102|101|143|173| |投资性现金净流量(百万元)|-52|-67|-31|-30| |筹资性现金净流量(百万元)|-72|-40|-50|-59| |现金流量净额(百万元)|-22|-6|61|84|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收增长率(%)|18.04%|21.76%|21.18%|22.20%| |营业利润增长率(%)|20.04%|21.82%|22.16%|22.98%| |归母净利润增长率(%)|18.93%|22.44%|22.71%|22.98%| |经营现金流增长率(%)|102.42%|-1.01%|41.20%|21.49%| |毛利率(%)|42.96%|42.73%|42.97%|43.17%| |净利率(%)|26.00%|26.15%|26.48%|26.65%| |ROE(%)|21.21%|22.45%|23.63%|24.72%| |ROA(%)|16.69%|17.72%|18.77%|19.66%| |ROIC(%)|27.60%|34.96%|34.14%|40.22%| |估值倍数(P/E)|34.29|28.00|22.82|18.56| |估值倍数(P/S)|8.92|7.32|/|6.04|4.94| |估值倍数(P/B)|7.27|6.29|5.39|4.59| |股息率(%)|0.00%|1.42%|1.74%|2.14%| |EV/EBITDA|13|20|16|13|[9]