报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][48] 报告的核心观点 - 2025Q1福耀玻璃归母净利润同比增长46%，收入创历史一季度新高，公司持续推进提质增效，受益于原材料及海运价格回落，盈利能力提升可期 [1][9][19] - 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻，福耀重视技术研发，具备高附加值产品，后续有望迎来新增长 [2] - 福耀竞争优势明显，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期，量价两端均有提升空间，全球市占率有望持续提升 [2] - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元，考虑公司业绩强确定性，维持“优于大市”评级 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收99.1亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40%；归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52%；归母扣非净利润19.87亿，同比增长30.90%，环比增长4.83% [1][9] - 2025Q1毛利率为35.40%，环比+3.28pct；净利率为20.50%，同比+4.79pct，环比+2.02pct；核心利润率为20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct [1][15] - 2025年第一季度四费率为10.65%，同比 - 5.3pct，其中管理费用率同比下降1.14pct，降本增效持续推进 [23] 行业趋势 - 汽车玻璃单车面积4㎡以上，具备智能化升级空间，近几年智能化加速，行业有望进入新一轮爆发时刻 [2] - 全球汽车玻璃市场规模持续增长，2020 - 2026E年，全球汽车玻璃市场从617亿元增长至1157亿元，单车均价从729元提升至1119元 [36] 公司竞争力 - 四个阶段造就龙头福耀，核心竞争力在于产能快速铺设、产业链纵向延伸及重资产重人口行业的基因红利，国内市场占有率超70%，全球市占率超36% [26] - 量端：2024年公司汽玻销量156百万平方米，全球市占率36%+，同比提升1.88pct，公司积极扩产，有望开启新一轮产能周期，增强头部企业虹吸效应 [2][27] - 价端：汽玻单平方米价格由20年174元提升至24年229元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，预测行业单车价值25 - 27年CAGR为7%+ [2] 产品研发 - 福耀打造超5600人的研发团队，每年营收4%以上用于创新研发，截至2024年底，高附加值产品销售占比较上年同期上升5pct [36] - 天幕领域，福耀布局调光、镀膜产品，供货主流自主品牌电动智能车，如PDLC可调光全景天幕玻璃搭载于岚图FREE，EC调光天幕搭载于极氦001等车型 [41] - 前挡玻璃适配HUD需求，镀膜产品开始上车，福耀配套玻璃价值有望从1000元向2000元以上加速增长 [45][47] 投资建议 - 维持盈利预测，预计25 - 27年公司实现归母净利润88.1/100.9/118.5亿元，考虑公司业绩强确定性，维持“优于大市”评级 [3][48]