报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 营收盈利强劲增长，均超预期，25Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比增长47.62%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比增长53.55% [9] - 新品复用渠道效果凸显，传统基地市场延续高增，25Q1东鹏特饮、电解质饮料、其他饮料收入均有增长，各区域营收也大多实现同比增长 [9] - 毛利率、净利率同步提升，盈利能力持续增强，毛利率由24Q1的42.77%增至25Q1的44.47%，归母净利率为20.21%，同比增加1.15pct [9] - 考虑公司新品表现超预期，上调25 - 26年营收，预测25 - 27年每股收益分别为9.13、11.85和13.79元，维持采用FCFF估值法，测算公司股权价值1672亿元，对应目标价321.47元 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,263|15,839|21,267|26,980|30,570| |同比增长(%)|32.4%|40.6%|34.3%|26.9%|13.3%| |营业利润(百万元)|2,588|4,145|5,900|7,709|8,975| |同比增长(%)|39.6%|60.1%|42.4%|30.7%|16.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,040|3,327|4,748|6,161|7,173| |同比增长(%)|41.6%|63.1%|42.7%|29.8%|16.4%| |每股收益（元）|3.92|6.40|9.13|11.85|13.79| |毛利率(%)|43.1%|44.8%|46.7%|47.8%|48.7%| |净利率(%)|18.1%|21.0%|22.3%|22.8%|23.5%| |净资产收益率(%)|35.8%|47.5%|50.6%|46.5%|40.3%| |市盈率|72.2|44.3|31.0|23.9|20.5| |市净率|23.3|19.2|13.3|9.6|7.3| [3] 公司表现情况 - 25Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比增长47.62%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比增长53.55% [9] - 分产品，25Q1东鹏特饮收入39亿元，同比+25.7%；电解质饮料5.7亿元，同比+261.5%；其他饮料收入3.7亿元，同比+72.6%。2025年1 - 3月，能量饮料收入占比为80.50%；电解质饮料收入占比由上年4.53%上升至11.76%，其他饮料收入占比由上年6.25%提升至本年7.74% [9] - 分区域，广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他营业收入均实现同比增长，传统基地市场广东、广西在新品带动下延续保持高增 [9] - 毛利率由24Q1的42.77%增至25Q1的44.47%，同比增加1.70pct，25Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.68%/2.48%/-0.37%/0.35%，同比-0.43/-0.47/+0.92/+0.03pct，单季总费用率为19.13%，同比+0.05pct，归母净利率为20.21%，同比增加1.15pct [9] 盈利预测与估值 - 考虑公司新品表现超预期，上调25 - 26年营收，预测25 - 27年每股收益分别为9.13、11.85和13.79元（原预测25 - 26年为8.45、10.83元） [2][10] - 维持采用FCFF估值法，测算公司股权价值1672亿元，对应目标价321.47元 [2][10] - 给出FCFF核心参数假设及敏感性分析数据 [10] 财务报表预测与比率分析 - 给出资产负债表、利润表、现金流量表预测数据 [15] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [15]