报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长的动能，预计公司25 - 27年归母净利分别为4、5.2、6.5亿元，当前股价对应PE分别为29、22、18X [5] 业绩简评 - 4月18日公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营收9.95亿元，同比+30.1%，归母净利润1.31亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+32.4%，Q1业绩超出市场预期 [2] 经营分析 分渠道 - 25Q1线下/电商渠道营收6.50/3.22亿元（同比+49.0%/+8.6%），外围市场受益于渠道下沉和存量门店动销提升延续爆发式增长，Q1+125.1%，核心区域受低基数效应、产品结构优化，市占率持续攀升，电商渠道受315舆情短期扰动阶段性增速放缓，近期抖音品类榜单排名恢复显著，未来线上盈利弹性有望逐步释放 [3] 分产品 - 25Q1公司持续聚焦卫生巾系列产品升级，自由点营收9.52亿元（同比+35.8%），预计大健康系列占比持续提升，裤型产品增速有加快，品类优化、产品升级持续推进 [3] 盈利分析 - 25Q1综合毛利率为53.3%（同比 - 1.0pct），主因会计准则调整影响（电商物流相关费用重新归类）。销售费用3.38亿元（同比+28.5%），销售费用率34.0%（同比 - 0.5pct），管理/研发费用率同比 - 0.27/-0.47pct，Q1净利率13.1%（ - 0.47pct）。短期舆论事件导致短期费用投入增加，但收入高增有效摊薄费用，预计伴随外围加速开拓收入扩张，费效比有望进一步改善，电商加快天猫/拼多多等的渠道铺设，利润率有望逐步进入改善周期，品牌费用持续投入保持、势能保持持续提升态势 [4] 舆情应对与品牌格局 - 前期公司针对315舆情事件迅速启动多维应急机制，精准投放策略逐步修复口碑、渠道运营策略不断创新提效，仍持续看好优质国货区域走向全国中长期成长逻辑，优质成长同时逐步看好后续利润弹性释放 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利分别为4、5.2、6.5亿元，当前股价对应PE分别为29、22、18X，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,144|3,254|4,332|5,426|6,667| |营业收入增长率|33.00%|51.77%|33.11%|25.26%|22.87%| |归母净利润(百万元)|238|288|404|523|654| |归母净利润增长率|27.21%|20.74%|40.29%|29.53%|25.10%| |摊薄每股收益(元)|0.555|0.670|0.940|1.218|1.523| |每股经营性现金流净额|0.77|0.76|1.21|1.46|1.79| |ROE(归属母公司)(摊薄)|17.18%|19.84%|25.05%|27.92%|29.73%| |P/E|27.32|35.80|28.64|22.11|17.67| |P/B|4.69|7.10|7.17|6.17|5.25|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标及增长率、占比情况 [12] 资产负债表 - 呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产项目，以及短期借款、应付款项等负债项目和股东权益情况 [12] 现金流量表 - 给出了2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等经营活动现金净流相关项目，以及资本开支、投资等投资活动现金净流和股权募资、债权募资等筹资活动现金净流情况 [12] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等收益率指标，主营业务收入增长率、净利润增长率等增长率指标，应收账款周转天数、存货周转天数等资产管理能力指标，净负债/股东权益、资产负债率等偿债能力指标 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|17|23|37|64| |增持|0|6|6|8|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.26|1.21|1.18|1.00|[13] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 12|买入|15.28|N/A| |2|2023 - 10 - 22|买入|15.91|N/A| |3|2024 - 01 - 20|买入|14.45|N/A| |4|2024 - 04 - 20|买入|18.28|N/A| |5|2024 - 07 - 24|买入|20.99|26.70～26.70| |6|2024 - 08 - 10|买入|21.75|N/A| |7|2025 - 03 - 22|买入|23.72|N/A|[13]