报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司是我国高温合金及制品核心供应商，产业链拓展开启第二成长曲线，打开长期成长空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，对应PE分别为28x/24x/21x [5] 报告内容总结 事件 - 4月18日公司发布2024年报和2025年一季报，2024年营收12.6亿元，YOY - 9.2%；归母净利润2.67亿元，YOY - 19.2%；扣非净利润2.68亿元，YOY - 15.7%；2025一季度营收2.86亿元，YoY - 18.3%，归母净利润0.42亿元，YoY - 54.1%，业绩表现较市场预期略低，下降主要受下游客户需求波动、研发及建设投入转化周期较长等因素影响 [3] 业绩情况 - 单季度来看，4Q24营收1.8亿元，YOY - 44.2%；归母净利润0.09亿元，YoY - 87.2%，4Q24和1Q25业绩受下游主要客户需求波动影响阶段性承压 [3] - 盈利能力方面，24年毛利率同比下降0.4ppt至33.9%，保持平稳；净利率同比下降2.6ppt至21.2% [3] - 费用上，24年期间费用1.1亿元，与23年同期基本持平，因收入规模下降，期间费用率提升1.0ppt至9.0%；24年研发费用同比增长11.7%至0.63亿元，研发费用率同比提升0.9ppt至5.0%，持续加大研发投入保持长期发展活力 [3] 产品营收情况 - 2024年合金销售总量约4895吨，与23年同期基本持平 [4] - 铸造高温合金营收4.2亿元，YOY - 33.3%，毛利率同比提升3.7ppt至49.3% [4] - 变形高温合金营收5.2亿元，YOY + 18.4%，毛利率同比提升1.6ppt至26.2% [4] - 特种不锈钢营收0.66亿元，YOY - 22.0%，毛利率同比提升1.6ppt至42.6% [4] - 其他合金制品营收1.6亿元，YOY - 10.2%，毛利率同比提升0.8ppt至12.2% [4] - 其他业务营收0.9亿元，YoY + 70.6%，毛利率同比下降10.9ppt至41.4% [4] 业务拓展情况 - 截至2024年末，增材制造开展了106项新品研发，其中90项已完成工艺定型并交付客户验证，其余16项研发已取得阶段性进展 [5] - 航空用中小零部件方面，子公司图南部件产线已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，24年实现部分产品批量生产；子公司图南智造加快能力建设，已完成部分产品的验证工作 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,258 | 1,432 | 1,653 | 1,882 | | 增长率（%） | -9.2 | 13.9 | 15.4 | 13.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 267 | 301 | 353 | 415 | | 增长率（%） | -19.2 | 12.9 | 17.2 | 17.5 | | 每股收益（元） | 0.68 | 0.76 | 0.89 | 1.05 | | PE | 32 | 28 | 24 | 21 | | PB | 4.4 | 4.0 | 3.6 | 3.3 | [6]