报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 全球领先海风海工龙头海外占比快速提升盈利能力上行，欧洲海风规划持续加码装机进入加速期，海外塔桩成长空间广阔中国企业具备竞争优势，公司多年布局海外市场厚积薄发产能/资质/交付业绩铸造核心竞争力，上调25 - 27年盈利预测维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司简介：出口塔桩领军企业，业绩持续释放 - 公司发展历程：2000年成立，前身三维钢构，2010年深交所上市，2006年切入陆风塔筒行业，2012年蓬莱海工基地投产瞄准海外，2019年德国设分公司，22年定增募资扩产，23年布局唐山、盘锦基地，23年起海外订单业绩释放 [14] - 财务数据：20 - 21年风电抢装促收入扩张，23年出口起量，24年缩减国内塔筒业务提升盈利质量；20 - 21年量利双升，22 - 23年国内不佳出口补充，24年归母净利同比+11.5%；主营业务风电塔筒管桩是最大收入利润来源，新能源发电业务贡献盈利；海外业务收入占比及毛利率提升；24年费用率提高，研发投入高，减值水平可控 [21][23][27][29][32] 海上风电行业：欧洲海风规划持续加码，装机进入加速期 - 欧洲海风：能源危机下欧洲沿海风能优，多国上调海风规划，2030年累计装机达150GW + ；24年初欧盟出台计划，24 - 25年英德法等国发布相关政策 [37][38][39] - 欧洲海风：24年欧洲海风拍卖20GW同增46%，预计25 - 27年继续增长；23 - 24年启动新一轮海风FID预示未来2 - 3年装机加速；24年新增装机2.6GW，预计25 - 30年年均复合增速21%；2024 - 2033年欧洲贡献全球浮式风电新增装机60%，2028年进入商业化进程 [42][45][50][53] - 其他海外地区海上风电：日本2030年目标10GW海风装机，2040年30 - 45GW，近年启动多轮拍卖；韩国2030年近海风电目标1430万千瓦 [56][58] - 我国海上风电：24年我国风电装机79GW，陆风增8%，海风降33%，25年有望迎来拐点；部分标志性项目已开工，预计25年海风装机10 - 12GW；深远海启动在即，“十五五”年均装机或达15 - 20GW [59][64][66] 塔筒管桩行业：海外塔桩成长空间广阔，中国企业具备竞争优势 - 市场规模：海外塔桩价格高，考虑单桩用量和单价提升，测算24年欧洲海风塔桩市场规模72亿元，25年139亿元，2030年734亿元，2024 - 2030年CAGR达47% [68][70] - 行业供需：欧洲本土单桩产能紧缺，26年实际可利用产能低于100万吨，需求约150万吨，订单外溢至中国企业，海外单桩价格边际上涨 [72][75] - 我国厂商优势：国内中厚板价格低，单桩厂商有原材料和加工费优势；欧洲本土厂商伤病率高，生产效率低，盈利能力弱于中国企业 [76][79] 公司优势：多年布局海外市场厚积薄发，产能/资质/交付业绩铸造核心竞争力 - 资金充裕布局出口海工基地，规模化扩张与全球网络协同增效：国内已形成100万吨设计产能，22年定增募资，唐山基地预计25年底建成增50万吨产能；规划海外生产基地，建立全球营销服务网络 [83] - 海港码头资源优良，三大基地差异化布局：蓬莱基地支持规模化与大规格产品出口；曹妃甸基地专注深远海技术与超大构件生产；盘锦基地提升全球化物流与运输能力 [84][85][86] - 特种船队构建+DAP模式，构建全球化一站式交付体系：自建特种运输船，2025年有望交付2艘，2026年启用自有船只；交货从FOB到DAP模式，服务升级利于海外业务拓展 [89][92] - 生产交付极高标准，优化技术降本增效：为Thor项目建造单桩实现零LTI，完成一站式服务；采用TP - Less单桩技术，降本增效提升盈利 [93][94] - 积极布局第三增长曲线，多方发力浮式业务：产品向高端海工转型；与BlueFloatEnergy合作，设全球浮式业务中心，参与欧洲浮式项目投标 [97] - 国内唯一出海海工企业，海外客户优质，在手订单充足：进入5大欧洲业主供应商名单，产品出口多国；23 - 24年新增订单30、5万吨，25年新增近9万吨，在手订单约80万吨，预计25年订单密集落地 [99] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营收分别为57.57/75.22/89.33亿元，同比+52%/+31%/+19%，归母净利润分别为8.53/12.11/15.43亿元 [103]