报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 28.39 元 [1][8] 报告的核心观点 - 伟明环保 2024 年营收和归母净利增长，虽低于预期但新材料业务试生产有望贡献增量，看好 2025 - 2027 年业绩表现 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营收 71.71 亿元（yoy + 19.03%），归母净利 27.04 亿元（yoy + 31.99%），低于预期；Q4 营收 11.25 亿元（yoy - 19.81%，qoq - 41.76%），归母净利 5.93 亿元（yoy + 24.18%，qoq - 13.81%） [1] 固废运营 - 2024 年生活垃圾入库量 1,254.38 万吨（yoy + 12.0%），上网电量 36.18 亿度（yoy + 14.6%），入库垃圾吨发电量 351 度，同比提升 7 度；永丰项目垃圾处理费上调 8.66% [2] - 积极拓展协同业务，如澄江公司签约项目、续签瓯海区合同、永强公司启动项目、昆山公司出售绿证；预计 2025 - 2027 年固废运营收入持续增长 [2] 设备收入与新材料业务 - 2024 年设备收入 37.59 亿元，同比增长 28.88%，新增订单总额约 31.7 亿元 [3] - 嘉曼公司高冰镍项目首条生产线、伟明盛青公司温州锂电池新材料项目一期电解镍项目投入试生产，新能源材料业务布局完善 [3] 现金流与分红 - 2024 年应收账款 34.45 亿元（yoy + 54.17%），一年以内账龄占比 81%，经营现金流净额 24.30 亿元（yoy + 4.69%），资本开支 30.53 亿元（yoy + 34.55%） [4] - DPS 0.48 元（yoy + 92%），分红比例 30.1%（yoy + 9.4pp），以 4 月 18 日收盘价计算，股息率 2.5% [4] 盈利预测与估值 - 下调高冰镍收入预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.88、2.19、2.45 元（2025 - 2026 年下调 8%、15%） [5] - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 13.7 倍，给予公司 2025 年 15.1 倍 PE，目标价 28.39 元（前值 33.86 元） [5] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|6,025|7,171|9,612|11,372|12,803| |+/-%|35.50|19.03|34.03|18.32|12.58| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,048|2,704|3,213|3,741|4,185| |+/-%|23.91|31.99|18.83|16.44|11.85| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.20|1.59|1.88|2.19|2.45| |ROE (%)|16.64|18.53|18.72|19.18|18.68| |PE (倍)|16.29|12.34|10.39|8.92|7.98| |P/B (倍)|3.01|2.51|2.13|1.79|1.52| |EV/EBITDA (倍)|13.03|10.49|9.31|7.80|6.73|[7][26]