报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价26.81元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司在经过两年智能化改造投入后，2025年有望迎来资本开支影响减弱、产能利用率恢复爬坡趋势、机器人应用降本增效阶段，2025Q1经营需求显著优于行业，已体现出龙头市场拿单优势，未来有望进一步受益于关税扰动下的内需提振 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为10.3/12.2/14.0亿，考虑到公司2025年或迎来经营拐点，产销量、吨净利预计实现双重修复，中长期发展有望进入上升通道，优于可比经营，维持给予公司2025年18xPE [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营收215亿，同比-8.60%，归母净利7.72亿，同比-34.51%，扣非净利4.81亿，同比-44.9%，其中24Q4实现营收56.3亿，同比-14.4%，归母净利1.17亿，同比-59.7% [1] - 2024年新签合同额283亿，同比-4.76%，新签订单量137万吨，同比+3.1%，钢结构产量451万吨，同比+0.51%，产能利用率同比+0.3pct至86.7%，销量433万吨，同比+1.82%，产销率同比+1.3pct至96.1% [2] - 2024年综合毛利率10.33%，同比-0.8pct，24Q4为10.8%，同/环比-0.1/+1.6pct，测算24Q1/Q2/Q3/Q4吨净利95/125/105/99元/吨，同比-38.8%/-51.6%/-52.3%/-28.9%，Q4吨毛利480元/吨，环比改善33元/吨 [2] 公司费用与现金流 - 2024年期间费用率7.18%，同比+1.03pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/1.57%/3.44%/1.51%，同比+0.03/+0.2/+0.5/+0.3pct，智能化改造持续推进，研发费用同比+5.7%，财务费用同比+17%，主要系长期/短期借款同比+2.1/7.5亿 [3] - 2024年计入当期损益的政府补助3.66亿，同比基本持平，计提减值损失0.6亿，23年为冲回0.6亿，主要系全产业链现金流承压，公司应收账款显著增加8亿至35.4亿 [3] - 2024年归母净利率/扣非归母净利率3.59%/2.24%，同比-1.4/-1.5pct，经营现金流净额5.73亿，同比-5.24亿，收/付现比97.1%/89.0%，同比-2.8/+1.0pct [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为242.5/270.5/294.46亿，同比+12.72%/+11.55%/+8.86%，归母净利润为10.28/12.15/14.03亿，同比+33.09%/+18.24%/+15.43% [4][5] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为13倍，考虑公司经营拐点，维持给予公司2025年18xPE，维持目标价26.81元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|23,539|21,514|24,250|27,050|29,446| |+/-%|18.60|(8.60)|12.72|11.55|8.86| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,179|772.27|1,028|1,215|1,403| |+/-%|1.43|(34.51)|33.09|18.24|15.43| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.71|1.12|1.49|1.76|2.03| |ROE(%)|13.51|8.21|10.28|11.22|11.91| |PE(倍)|11.22|17.14|12.88|10.89|9.43| |PB(倍)|1.44|1.38|1.27|1.17|1.08| |EV EBITDA(倍)|8.15|10.51|10.21|9.20|8.39| [5] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|2023A每股收益|2024E每股收益|2025E每股收益|2026E每股收益|2023A P/E|2024E P/E|2025E P/E|2026E P/E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |东方雨虹|002271 CH|12.06|288.08|0.90|0.04*|0.77|1.03|13.40|280.47|15.71|11.68| |东南网架|002135 CH|4.11|45.85|0.28|0.31|0.35|0.39|14.68|13.09|11.70|10.45| |精工钢构|600496 CH|3.11|62.60|0.25|0.24*|0.28|0.31|12.54|12.79|11.09|10.11| |平均|||||||13.54|102.12|12.83|10.75| |鸿路钢构|002541 CH|19.18|132.34|1.71|1.12*|1.49|1.76|11.22|17.14|12.88|10.89| [11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了2023 - 2027E年公司资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、负债、营业收入、营业成本、净利润等项目及对应增速、比率等指标 [20]