报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024 - 25Q1绝味食品业绩承压，营收和归母净利润同比下滑，主要因消费市场结构性调整与竞争加剧，但成本下降使毛利率提升，长期看同店或改善，有望提升市占率和业务增长质量，维持“买入”评级 [1][2][5] 各部分总结 业绩表现 - 2024年营收62.57亿元、归母净利润2.27亿元，同比-13.84%、-34.04%；24Q4营收12.42亿元、归母净利润 - 2.11亿元，同比-23.80%、-366.19%；25Q1营收15.01亿元、归母净利润1.20亿元，同比-11.47%、-27.29% [1] 经营业务 - 2024年卤制品销售/加盟商管理/集采业务/供应链物流/其他营收为52.24/0.61/3.19/4.89/0.23亿元，同比-14%/-26%/-38%/+10%/+97%；25Q1禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货/包装产品/加盟商管理/其他主营业务同比-18%/-30%/-7%/-4%/+107%/-14%/-98% [2] 区域收入 - 2024年西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大、港澳市场收入分别为7.91/0.77/16.37/8.43/10.95/7.62/1.01亿元，同比-5%/-45%/-11%/-18%/-15%/-14%/-22%；25Q1分别同比-12%/-15%/-31%/-45%/+4%/-13%/-17%，除华东外均下降；2024年线上收入5113万元，同比-52%，占比0.82% [3] 盈利指标 - 2024年毛利率/净利率同比+5.76/-1.11pct至30.53%/3.26%；25Q1毛利率/净利率同比+0.77/-1.73pct至30.80%/7.68%；2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+3.21/+0.82/+0.25pct至10.65%/7.20%/0.44%；25Q1分别同比+1.82/+1.35/-0.15pct至9.70%/7.62%/0.34%；2024年投资收益亏损1.60亿元，25Q1投资收益 - 43万，同比减亏 [4] 投资建议 - 预计25 - 27年营收为59/61/65亿元，同比-5%/+3%/+6%；归母净利润为4.9/5.7/6.4亿元，同比+116%/+16%/+13%，对应PE分别为21X/18X/16X [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,261.33|6,256.65|5,927.39|6,098.86|6,459.42| |增长率(%)|9.64|-13.84|-5.26|2.89|5.91| |EBITDA(百万元)|866.38|844.47|1,059.51|1,183.49|1,258.59| |归属母公司净利润(百万元)|344.31|227.11|490.20|567.84|644.01| |增长率(%)|48.07|-34.04|115.84|15.84|13.41| |EPS(元/股)|0.57|0.37|0.81|0.94|1.06| |市盈率(P/E)|29.92|45.36|21.02|18.14|16.00| |市净率(P/B)|1.50|1.64|1.52|1.46|1.39| |市销率(P/S)|1.42|1.65|1.74|1.69|1.59| |EV/EBITDA|18.18|11.23|9.87|7.05|7.56| [6]