报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4Q24公司销量环比下降但价格上涨弥补销量下降，毛利和毛利率环比显著改善，期间费率平稳且研发保持高投入，资产负债率较低资本结构良好 [3] - 公司推进降本增效单位成本下降，磁材和稀土电机业务持续推进，稀土价格看涨战略价值提升 [4] - 预计公司25 - 27年营收和归母净利润呈增长态势 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月18日公司发布2024年报，营收329.66亿元同比-1.58%，归母净利润10.04亿元同比-57.64%；4Q24收入114.07亿元环比+33.10%、同比+33.04%，归母净利润5.99亿元环比+66.41%、同比-39.52% [2] 点评 - 4Q24主要产品稀土氧化物、稀土金属和磁性材料销量分别环比-20.57%/-28.62%/-18.42%，氧化镨钕价格、钕铁硼（N35）价格分别环比+6.86%、+3.81%，与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+6.22%，毛利、毛利率分别环比+56.00%、+1.84pct [3] - 4Q24公司期间费用环比+32.75%至5.31亿元，期间费率环比-0.01pct至4.66%，销售、管理费率分别环比持平/-0.41pct，研发费率环比+0.74pct至1.35%，资产负债率为37.96% [3] 公司业务进展 - 公司实施能耗指标优化提升行动，各生产企业自主降本意识增强，吨稀土加工成本同比降低5.1% [4] - 2024年公司实施北方磁材扩产改造项目，北方嘉轩实现稀土永磁电机批量化生产，生产永磁电机29兆瓦 [4] 行业趋势 - 出口管制使海外矿供应收缩，国内有冶炼配额但缺矿局面或出现，叠加国内原矿配额温和增长，稀土供需有望持续修复 [4] - 下游人形机器和低空经济有望打开稀土新增需求，磁材标的与稀土资源标的有望共振，稀土板块整体关注度有望提高 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年营收分别为348/405/458亿元，归母净利润分别为21/25/35亿元，EPS分别为0.58/0.69/0.97元，对应PE分别为40/34/24倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,497|32,966|34,849|40,530|45,816| |营业收入增长率|-10.10%|-1.58%|5.71%|16.30%|13.04%| |归母净利润(百万元)|2,371|1,004|2,106|2,500|3,490| |归母净利润增长率|-60.38%|-57.64%|109.75%|18.68%|39.60%| |摊薄每股收益(元)|0.656|0.278|0.583|0.692|0.965| |每股经营性现金流净额|0.67|0.28|0.43|0.13|0.59| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.97%|4.48%|8.84%|9.73%|12.32%| |P/E|35.91|84.77|40.42|34.06|24.40| |P/B|3.94|3.80|3.57|3.31|3.01|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等指标及变化情况 [11] - 资产负债表展示了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [11] - 现金流量表展示了2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量指标情况 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|5|6|21| |增持|0|2|4|5|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.67|1.44|1.45|1.00|[12]