报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司利润率大幅提升，伴随后续资源项目推进，利润率或进一步走高，预计2025 - 2027年利润分别为60、64、62亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至12月天山铝业与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-19.93%、-14.53%、-15.71%，相对涨幅分别为-14.07%、-10.95%、-14.67% [3][4] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28,975|28,089|28,315|33,211|33,589| |营业收入YOY（%）|-12.2|-3.1|0.8|17.3|1.1| |净利润（百万元）|2,205|4,455|5,968|6,356|6,225| |净利润YOY（%）|-16.8|102.0|34.0|6.5|-2.1| |全面摊薄EPS（元）|0.47|0.96|1.28|1.37|1.34| |毛利率（%）|14.1|23.3|28.6|26.0|25.0| |净资产收益率（%）|9.1|16.6|18.2|16.2|13.7| [5] 事件分析 - 2024年公司实现总营业收入280.89亿元，同比减少3.06%；实现归母净利润44.55亿元，同比增长102.03% [6] - 氧化铝量价齐升为业绩上行主因，2024年1 - 4季度河南氧化铝均价分别为3365元/吨、3648元/吨、3917元/吨、5312元/吨；2024年公司电解铝产量117.59万吨，同比增加1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55% [6] - 近期国内氧化铝价格回落，截至2025年4月17日，河南氧化铝平均价约2875元/吨；但产业链其他环节利润提升，截至2025年4月17日，国内电解铝平均利润规模约3247.78元/吨，截至2025年4月11日，中国铝矾土毛利约385.8元/吨，公司全产业链布局使氧化铝价格变动影响较小 [6] - 几内亚完成本土矿业公司股权收购获铝土矿产品独家购买权，项目产能约600万吨/年，矿区面积约200平方公里，已进入生产开采阶段；广西取得铝土矿资源及采矿权证将实质开采，还将继续寻求资源项目收购或探矿权；印尼正在进行三个矿区详细勘探，2025年开展采矿作业，一期100万吨氧化铝项目进行前期建设 [6] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为0.96、1.28、1.37、1.34元；每股净资产分别为5.77、7.05、8.42、9.76元等 [7] - 价值评估方面，2024 - 2027E P/E分别为8.20、5.73、5.38、5.49倍等 [7] - 盈利能力指标方面，2024 - 2027E毛利率分别为23.3%、28.6%、26.0%、25.0%等 [7] - 盈利增长方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为-3.1%、0.8%、17.3%、1.1%等 [7] - 偿债能力指标方面，2024 - 2027E资产负债率分别为52.7%、46.0%、44.4%、40.3%等 [7] - 经营效率指标方面，2024 - 2027E应收帐款周转天数分别为5.1、4.0、4.0、4.0天等 [7] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目有相应数据及变化 [7]