报告公司投资评级 - 报告将寒武纪的投资评级上调至“买入”[1][11][61] 报告的核心观点 - 寒武纪作为智能芯片领域全球知名新兴公司，有望受益于大模型发展带来的算力需求及产品迭代，预计2025 - 2027年营收分别为58.43亿、81.76亿、106.91亿元，归母净利润为15.57亿、29.34亿、40.33亿元，对应PS为47.83、34.19、26.14X [11][61] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月18日，寒武纪发布2024年年报与2025年一季报，2025Q1营收11.11亿元，环比+12.36%，同比+4230.22%；归母净利润3.55亿元，环比+30.61%，2024Q1为 - 2.27亿元；扣非归母净利润为2.76亿元，2024Q1为 - 2.61亿元。2024年营收11.74亿元，同比+65.56%；归母净利润 - 4.52亿元，2023年为 - 8.48亿元。2024Q4营收9.89亿元，同比+75.51%；归母净利润2.72亿元，同比+768.58% [5][12] 持续扩展互联网等市场，助力公司营收大幅增长 - 寒武纪专注人工智能芯片研发与技术创新，提供云边端一体等系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件 [13] - 2024年凭借产品力拓展互联网、运营商、金融等市场，助力人工智能应用落地，实现营收大幅增长，产品在多行业应用场景落地获认可 [18] - 2024年云端产品线同比增长超11倍，云端、边缘产品线收入分别为11.66亿元、654万元，同比+1187.78%、 - 39.56%，IP授权营收为41.24万元，同比+76.38%，云端、边缘产品线毛利率分别为51.69%、51.50%，分别同比 - 3.94pct、 - 4.38pct [6][25] - 2024年第一名客户为长期合作伙伴，采购金额占年度销售总额的79.15%，前五名客户中第四名为新增，第二名为往期客户新进前五大 [28] 加大研发提升训练推理芯片产品力，思元590或对标A100 - 2025Q1销售毛利率55.99%，同比 - 1.62pct；销售/管理/研发费用率分别为1.29%/3.88%/24.53%，同比 - 49.44pct/ - 368.87pct/ - 636.30pct；净利率31.96%，环比+4.51%，同比扭亏为盈。2024年销售毛利率56.71%，同比 - 12.45pct；销售/管理/研发费用率分别为5.96%/15.37%/103.53%，同比 - 5.61pct/ - 6.28pct/ - 54.00pct；净利率 - 38.91%，同比+84.87pct [7][32] - 2024年研发投入10.72亿元，占营业收入比例为91.30%，拥有741人研发团队，占员工总人数的75.61%，78.95%以上研发技术人员拥有硕士及以上学历 [38] - 掌握智能芯片和基础系统软件领域七大类核心技术，2024年新一代智能处理器微架构和指令集在研发中，基础软件系统平台优化迭代，训练软件平台增加对主流模型训练支持，推理软件平台也有进展 [40] - 能为全品类提供智能芯片和处理器产品，具备推理和训练芯片产品，是有先进集成电路工艺下复杂芯片设计经验的企业之一 [42] - 寒武纪思元590芯片性能与A100对标，支持绝大多数主流模型，整体性能大致达A100的80%水平 [8][50] 2025Q1存货+预付款分别同比增长2038%、375%，奠定增长基础 - 国内因DeepSeek发布大模型调用需求增长，互联网公司和运营商加大算力资本开支，算力产业链景气度上行 [51] - 4月14日起美国限制英伟达H20出口中国等，对应或释放千亿市场空间，竞争格局向好，国产化有望加速替代 [51] - 截止至2025Q1，存货、预付款分别为27.55亿元、9.73亿元，环比2024Q4增长9.81亿元、1.99亿元，同比增长26.26亿元、7.68亿元。2024年底存货17.74亿元，原材料占比20%，委托加工物资78%；预付账款7.74亿元，一年以内占比99.78%，第一名供应商占比67.40% [9][52] - 2024年前五名供应商采购额18.54亿元，占年度采购总额58.04%，第一、二大供应商采购额分别为7.15、6.62亿元，占比分别为22.39%、20.71% [58] - 公司存货和预付款高增长，在国产芯片供应链不稳定背景下或具备较好供货能力，为未来业务增长奠定基础 [9][60] 盈利预测与评级 - 预测2025 - 2027年分别实现营收58.43亿、81.76亿、106.91亿元，归母净利润为15.57亿、29.34亿、40.33亿元，对应PS为47.83、34.19、26.14X，基于对公司产品力和智算产业趋势看好，上调至“买入”评级 [11][61]