报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][19] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收承压，归母净利润微增，原料药业务承压，CDMO业务彰显韧性，维持盈利预测 [4][6][19] 各板块总结 整体业绩 - 2025年一季度公司实现营收27.30亿元（-14.63%），归母净利润2.49亿元（+1.98%），扣非归母净利润2.06亿元（-14.05%），经营活动产生的现金流净额-0.15亿元（-105.35%） [4][8] - 预计2025 - 2027年归母净利润11.23/12.57/13.99亿元，同比增速8.9%/11.9%/11.4%，当前股价对应PE = 14.1/12.7/11.3x [6][19] 各业务板块 - 原料药及中间体板块2025年一季度实现营收18.83亿元（-20.08%），毛利润2.55亿元（-34.95%），毛利率13.52%（-3.10%），国内抗生素市场需求疲软、产能过剩致竞争加剧，未来有望通过拓展海外市场等提升竞争力 [4][18] - CDMO板块2025年一季度实现营收5.49亿元（+9.58%），毛利润2.22亿元（+19.35%），毛利率40.4%（+3.30%），增长动能来自项目池扩容等，预计2025年营收保持较高增长、毛利率持续提升 [5][18] - 制剂板块2025年一季度实现营收2.98亿元（-12.87%），毛利润、毛利率均下滑，公司将巩固核心产品优势、拓宽国际化注册和销售，有望2026年进入新增长阶段 [5][19] 费用情况 - 销售费用率、管理费用率分别为4.97%、3.95%，均较上年同期略有上升；研发费用率为6.20%（+1.43pp），持续投入；财务费用率为 - 0.31%，因利息净收益增加 [12] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|11,474|12,022|12,825|13,826|14,774| |净利润(百万元)|1055|1031|1123|1257|1399| |每股收益（元）|0.90|0.88|0.96|1.07|1.20| |EBIT Margin|9.9%|8.7%|5.2%|6.0%|6.8%| |净资产收益率（ROE）|17.0%|15.3%|14.9%|14.9%|14.9%| |市盈率（PE）|14.9|15.4|14.1|12.7|11.3| |EV/EBITDA|13.2|13.3|21.4|17.9|15.3| |市净率（PB）|2.53|2.32|2.08|1.86|1.66|[7][23]