报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司利润率大幅提升，伴随后续资源项目推进，利润率或进一步走高，预计2025 - 2027年利润分别为60、64、62亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至12月天山铝业与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 19.93%、 - 14.53%、 - 15.71%，相对涨幅分别为 - 14.07%、 - 10.95%、 - 14.67% [3][4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|28,975|28,089|28,315|33,211|33,589| |(+/-)YOY(%)|-12.2%|-3.1%|0.8%|17.3%|1.1%| |净利润(百万元)|2,205|4,455|5,968|6,356|6,225| |(+/-)YOY(%)|-16.8%|102.0%|34.0%|6.5%|-2.1%| |全面摊薄EPS(元)|0.47|0.96|1.28|1.37|1.34| |毛利率(%)|14.1%|23.3%|28.6%|26.0%|25.0%| |净资产收益率(%)|9.1%|16.6%|18.2%|16.2%|13.7%| [5] 事件分析 - 公司2024年年报显示，总营业收入280.89亿元，同比减少3.06%；归母净利润44.55亿元，同比增长102.03% [6] - 氧化铝量价齐升是业绩上行主因，2024年1 - 4季度河南氧化铝均价分别为3365元/吨、3648元/吨、3917元/吨、5312元/吨，公司电解铝产量117.59万吨，同比增加1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55% [6] - 近期国内氧化铝价格回落，截至2025年4月17日，河南氧化铝平均价约2875元/吨，但产业链其他环节利润提升，公司全产业链布局使氧化铝价格变动影响较小 [6] - 新项目方面，几内亚项目已开采，产能约600万吨/年；广西项目将实质开采并继续寻求资源；印尼项目进行勘探和前期建设 [6] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，每股收益2024 - 2027E分别为0.96元、1.28元、1.37元、1.34元；每股净资产分别为5.77元、7.05元、8.42元、9.76元等 [7] - 价值评估方面，P/E 2024 - 2027E分别为8.20倍、5.73倍、5.38倍、5.49倍；P/B分别为1.36倍、1.04倍、0.87倍、0.75倍等 [7] - 盈利能力指标方面，毛利率2024 - 2027E分别为23.3%、28.6%、26.0%、25.0%；净利润率分别为15.9%、21.1%、19.1%、18.5%等 [7] - 盈利增长方面，营业收入增长率2024 - 2027E分别为 - 3.1%、0.8%、17.3%、1.1%；EBIT增长率分别为73.0%、27.6%、6.2%、 - 3.1%等 [7] - 偿债能力指标方面，资产负债率2024 - 2027E分别为52.7%、46.0%、44.4%、40.3%；流动比率分别为1.0、1.2、1.4、1.7等 [7] - 经营效率指标方面，应收帐款周转天数2024 - 2027E分别为5.1天、4.0天、4.0天、4.0天；存货周转天数分别为153.4天、145.7天、149.5天、147.6天等 [7] - 资产负债表方面，货币资金2024 - 2027E分别为9,108百万元、13,031百万元、15,595百万元、25,585百万元等 [7] - 现金流量表方面，经营活动现金流2024 - 2027E分别为5,220百万元、7,706百万元、6,482百万元、13,841百万元等 [7]