报告公司投资评级 - 维持买入 - A评级，6个月目标价为14.17元，相当于2025年0.60X PB [4][11] 报告的核心观点 - 平安银行2025年一季报业绩增长受生息资产收缩、净息差下行、非息收入增长放缓拖累，拨备计提减轻与税收减少支撑利润增长 [1] - 展望2025年，宏观层面或改善，但居民资产负债表修复慢，平安银行业绩增速或仍在低位，资产质量有积极变化、资本市场回暖，估值下行压力不大，上行需更多向好证据 [11] - 预计公司2025年营收增速为 - 7.76%，利润增速为0.88% [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩增长拖累与支撑因素 - 业绩增长拖累因素为生息资产同比收缩、净息差下行、非息收入增长放缓 [1] - 拨备计提同比减轻与税收减少对利润增长形成支撑 [1] 生息资产情况 - 今年一季度生息资产（日均余额口径）同比增速为 - 0.15%，连续2个季度负增长，资产负债表扩张乏力未改善 [1] - 信贷、债券投资等主要生息资产科目增长慢，同业业务增长尚可，扩表慢给营收、客群经营、市场份额稳定带来压力 [1] 信贷增长趋势 - 日均余额口径下，信贷同比增速为 - 1.41%，一般对公信贷增长快，票据贴现、零售信贷负增长，Q1新增信贷“一般对公贷款强、零售与票据贴现弱” [2] - 期末时点数据看，零售信贷中住房按揭贷款新增规模稳健，受益房地产市场改善；信用卡、经营贷、消费贷余额下行，高风险资产向中低风险资产倾斜趋势仍在 [2] 净息差情况 - 今年一季度净息差为1.83%，同比降18bps，降幅收窄但仍拖累净利息收入增长；环比升13bps [2] - 资产端利率环比降4bps，生息资产收益率为3.62%，对公贷款、债券投资、同业业务收益率环比降，零售信贷收益率环比升29bps，未来或仍承压 [2] - 负债成本降13bps，计息负债成本率为1.84%，存款、同业负债成本均显著下行，受益存量高成本负债到期重定价 [3] - 未来稳息差是挑战，平安银行净息差有韧性，但市场利率下行未结束，预计净息差承压，降幅或收窄 [3] 非息收入情况 - 今年一季度非息净收入同比降19.8%，较2024年报增速降33.8个百分点，是营收增速回落因素之一 [3] - 手续费及佣金净收入同比降8.2%，较2024年报增速改善9.9个百分点，财富管理收入回暖，代理基金、保险、理财业收入正增长，预计信用卡业务收入低迷，Q1信用卡交易金额同比降20.75% [3][7] - Q1其他非息净收入同比降32.7%，是营收增速主要拖累项之一，受一季度债券市场利率波动加大，交易性金融工具公允减值变动减少影响 [7] 不良生成情况 - 今年一季度末不良率保持稳定，对公信贷不良率环比升9bps，房地产贷款不良率较去年底升46bps至2.25%，对公房企贷款资产质量有压力但可控 [7] - 零售信贷不良率环比降7bps，按揭贷款、信用卡贷款不良率下行，个人消费贷、个人经营贷不良率回升，零售信用风险连续2个季度改善 [7] - 关注率环比降15bps、逾期率环比升1bps，信用风险前瞻指标未进一步走弱，信用风险大致平稳 [7] - 今年一季度不良净生成率（年化）为2.05%，同比降13bps，较2024年全年升19bps，不良生成速度高位波动 [8] - 年化广义口径信用成本为0.51%，同比降15bps，拨备计提力度放缓对利润增长有贡献 [8] 零售业务情况 - 今年一季度零售业务波动加大，私行客户数增速、私行AUM增速回升；零售AUM增速、财富客户数增速下行，居民部门分化加大，高净值客户或受益资本市场改善，其他零售客群受益弱 [8] 投资建议亮点与压力 - 亮点为净息差压力略有缓解，得益于负债成本改善，未来净息差预计仍下行但降幅或放缓；零售信贷风险暴露速度放缓，资产质量指标改善，但改善趋势待观察；财富管理略有回暖 [9] - 压力为客群增长乏力致扩表慢，转型中获客难、存量客户流失，资产投放承压，自建获客渠道需时间；房地产风险未出清，不良率上行，对公房地产信贷资产质量有压力 [11]