报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司是冰箱压缩机龙头企业，下半年受原材料及配件业务拖累，但核心业务压缩机增长较好；中长期商用、变频有望提升盈利能力中枢，新能源汽零等业务有望贡献新增长极 [6] 公司经营业绩 - 2024年全年营收119.67亿元，同比-7.16%，归母净利润4.5亿元，同比+24.31%；2024Q4营收22.8亿元，同比+5.4%，归母净利润0.74亿元，同比-14.73%；2025年Q1营收34.86亿元，同比+4.35%，归母净利润1亿元，同比+25.58% [1] - 向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），分红比例46.38%，股息率4.4%（以2025年4月18日收盘价计算） [1] 产品情况 活塞压缩机 - 2024年核心业务活塞压缩机收入同比+12.04%，24H2收入同比+14%；销量达8425万台，同比增长16% [2] - 2024年商用压缩机销量1092万台，同比增长31%；变频压缩机销量2695万台，同比增长50% [2] 新能源汽车空调压缩机 - 2024年收入同比+52.7%，24H2收入同比+61%；销量突破60万台，同比增长68%，连续三年超新能源汽车行业增速 [2] 原材料及配件业务 - 2024年收入同比-57.15%，24H2收入同比-40% [2] 2025年经营目标 - 全封闭活塞压缩机产销量确保8800万台，力争9300万台（YoY +4%10%） [3] - 新能源汽车空调压缩机产销量确保80万台，力争90万台 [3] - 销售收入确保118亿元，力争125亿元（YoY -1%+4%） [3] 毛利率与净利率情况 整体情况 - 2024年毛利率12.77%，同比-0.45pct，净利率5.31%，同比+1.18pct；2024Q4毛利率12.64%，同比-9.41pct，净利率4.98%，同比-0.88pct；2025年Q1毛利率9.86%，同比-0.13pct，净利率3.95%，同比+0.49pct [4] 分产品情况 - 2024年活塞压缩机毛利率同比下滑1.9pct；新能源汽车空调压缩机毛利率同比提升5.62pct [4] 分地区情况 - 2024年国内外毛利率同比+0.89/-0.58pct [4] 存货跌价准备 - 2024年计提存货跌价准备8014万元，同比+44% [4] 费用率情况 2024年情况 - 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.86%、2.91%、2.99%、-0.18%，同比-0.77、-0.21、-0.71、+0.14pct；24Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为-1.67%、3.35%、2.07%、1.01%，同比-5.03、-4.07、-3.31、+0.77pct [5] - 销售费用率同比下滑多因会计准则变动，同口径下同比+0.01pct；财务费用率变化因汇兑损失增加 [5] 2025年Q1情况 - 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.88%、2.3%、2.8%、-0.14%，同比-0.31、-0.17、+0.29、+0.33pct [5] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,889.01|11,966.53|12,358.91|12,960.50|13,790.20| |增长率(%)|(1.58)|(7.16)|3.28|4.87|6.40| |EBITDA(百万元)|1,401.62|1,373.63|1,087.97|1,197.31|1,300.50| |归属母公司净利润(百万元)|362.16|450.21|504.36|551.25|601.27| |增长率(%)|37.83|24.31|12.03|9.30|9.07| |EPS(元/股)|0.52|0.65|0.72|0.79|0.86| |市盈率(P/E)|13.15|10.57|9.44|8.64|7.92| |市净率(P/B)|1.24|1.16|1.07|0.98|0.89| |市销率(P/S)|0.37|0.40|0.39|0.37|0.35| |EV/EBITDA|0.29|0.55|0.01|(0.24)|(1.12)| [7]