报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 看好公司传统主业与宠物业务双轮驱动，基于主业经营改善和宠物业务加速发展判断，调整预测25 - 26年归母净利为5.27亿、5.97亿，引入27年盈利预测6.66亿，对应EPS分别为1.13、1.28、1.43元，当前股价对应25年15倍PE处于历史底部，给予25年20倍PE，调整目标价22.6元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本46,584.79万股，已上市流通股33,496.23万股，总市值77.61亿元，流通市值55.80亿元，资产负债率37.14%，每股净资产9.60元，12个月内最高/最低价为21.20/11.29元 [4] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,070|3,773|4,316|4,812| |同比增速(%)|36.5%|22.9%|14.4%|11.5%| |归母净利润(百万)|301|527|597|666| |同比增速(%)|-33.6%|75.1%|13.4%|11.7%| |每股盈利(元)|0.65|1.13|1.28|1.43| |市盈率(倍)|26|15|13|12| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4|[2] 业务拆分情况 - 疫苗收入13.24亿，yoy + 23.40%，其中禽苗收入10.76亿，yoy + 15.9%，畜苗因必威安泰并表带动，收入2.11亿，yoy + 49.78%；化药收入10.21亿，yoy - 5.83%，原料药行情低迷拖累化药整体表现，其中原料药子公司龙翔药业收入yoy - 24.12%；宠物业务方面，宠物疫苗因猫三联疫苗上市拉动，收入3744万，yoy + 849.09%，宠物药品收入1902万，yoy - 28.26%，中瑞供应链报告期内并表，宠物供应链收入6.33亿，yoy + 37.66% [7] 毛利率与费用情况 - 2024年公司整体毛利率41.38%，调整后口径同比下降2.27pct，其中疫苗毛利率62.77%，yoy - 2.67pct，化药毛利率36.67%，yoy - 2.78pct，宠物供应链毛利率14.99%，yoy + 0.89pct；销售、管理、研发、财务费用分别为4.51亿、1.89亿、1.97亿、0.27亿，同比分别 + 9.99%、+ 8.57%、+ 13.64%、+ 7.03%，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.70%、6.15%、6.40%、0.89%，同比分别 - 0.45pct、- 0.27pct、+ 0.02pct、- 0.05pct [7] 业务发展趋势 - 传统经济动保主业预计稳中有增，随着养殖集约化度重新提升、行业内卷加剧，公司加大研发投入，获得10个新兽药证书、授权专利29项、新申请专利63项，打造超50个千万级大单品，深化“大客户战略”，与20多家集团客户达成千万级以上合作，养殖景气度延续等多重利好因素叠加有望使主业稳中有增；公司通过增持瑞派宠物医院股权、并表中瑞供应链等举措深化宠物大健康战略布局，后续有望加速宠物业务国产替代，打开第二增长曲线 [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2024 - 2027E货币资金分别为487、990、1,694、2,392百万，营业总收入分别为3,070、3,773、4,316、4,812百万等 [8]