报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][9] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩略超预期且收入增长质量高，预计因海外和创新业务保持高增速，且一季度末应收账款等下降34亿元 [6] - 2024年海外和创新业务收入占比之和过半，成为新增长中枢，创新业务中部分业务快速增长，海外业务中发展中国家收入比重超70% [6] - 国内传统安防业务短期承压，但EBG + AI涌现新需求点，中大型企业更愿意使用场景数字化产品 [6] - 毛利率基本稳定，提质增效有成果，单季度真实薪酬支付降至较低区间，研发人员减少，研发体现规模化 [6] - 考虑公司去库存操作和PBG需求疲软，下修收入和利润预测，预计后续业绩逐季好转，目前2025年19倍PE仍有30%以上股价空间 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月18日收盘价28.37元，一年内最高/最低35.52/24.71元，市净率3.4，股息率3.17%，流通A股市值2583.28亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产8.87元，资产负债率29.31%，总股本/流通A股9233/9106百万股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|92496|18532|97923|107949|120215| |同比增长率（%）|3.5|4.0|5.9|10.2|11.4| |归母净利润（百万元）|11977|2039|13615|15146|16192| |同比增长率（%）|-15.1|6.4|13.7|11.2|6.9| |每股收益（元/股）|1.30|0.22|1.47|1.64|1.75| |毛利率（%）|43.8|44.9|43.6|43.8|43.5| |ROE（%）|14.8|2.5|15.6|16.1|16.0| |市盈率|22|/|19|17|16| [5] 事件与业绩情况 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营业总收入924.96亿元，同比增长3.53%，归母净利润119.77亿元，同比下降15.10%；25Q1收入185.32亿元，同比增长4.01%，归母净利润20.39亿元，同比增长6.41% [6] 业务情况 - 2024年创新业务收入225亿元，同比增长21.2%，海外业务收入260亿元，同比增长8.39%，两项业务收入之和超其余国内传统业务收入 [6] - 2024年境内收入PBG/EBG/SMBG同比分别下滑12.29%/1.09%/5.58%，整体境内传统安防需求承压，EBG + AI产生试点项目 [6] 估值情况 - 选取嵌入式软件模式领军企业，对应2025年平均PE估值为25倍，海康威视作为安防领军，目前2025年19倍PE仍有30%以上股价空间 [9] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|89341|92496|97923|107949|120215| |营业成本|49733|51954|55275|60647|67899| |税金及附加|705|692|734|810|902| |主营业务利润|38903|39850|41914|46492|51414| |销售费用|10747|12051|13244|14614|16383| |管理费用|2771|3096|3402|3740|4090| |研发费用|11393|11864|12567|13798|15601| |财务费用|-750|-115|-361|-284|-196| |经营性利润|14742|12954|13062|14624|15536| |信用减值损失|-880|-1069|-270|-428|-524| |资产减值损失|-463|-446|-80|-100|-100| |投资收益及其他|2623|2841|3307|3727|4147| |营业利润|16040|14312|16007|17813|19046| |营业外净收入|60|31|45|45|45| |利润总额|16099|14343|16052|17858|19091| |所得税|943|1202|1188|1322|1413| |净利润|15156|13141|14863|16535|17677| |少数股东损益|1048|1164|1249|1389|1485| |归属于母公司所有者的净利润|14108|11977|13615|15146|16192| [13][14]