报告公司投资评级 - 投资评级为增持，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 路德环境2024年营收2.78亿元同比降20.92%，归母净利润亏损0.57亿元，2025年Q1收入0.63亿元同比下滑7.18%，归母净利润0.01亿元同比下滑77.89%；生物发酵饲料业务收入增长但无机固废处理业务下滑，综合毛利率下降，费用率提升；期待新增产能利用率爬坡带来业绩增长，预计2025年或仍亏损，2026年扭亏，2027年归母净利润0.46亿元 [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入2.78亿元，同比下降20.92%，归母净利润亏损0.57亿元，去年同期盈利0.27亿元；2025年Q1实现收入0.63亿元，同比下滑7.18%，归母净利润0.01亿元，同比下滑77.89% [2][6] 业务收入情况 - 2024年白酒糟生物发酵饲料业务产品销量11.26万吨，同比增长20.74%，销售收入2.17亿元，同比增长10.19%，收入占比78.11%；无机固废业务收入4119.20万元，同比下降71.52%，占比降至14.84%；2025年Q1收入持续下降因白酒糟生物发酵饲料产品价格下调 [12] 毛利率与减值情况 - 2024年综合毛利率21.93%，同比下降14.32pct，白酒糟生物发酵饲料产品销售毛利率22.04%，同比下降7.76pct；2024年确认信用减值损失2828万元，减值损失扩大715万元 [12] 费用率情况 - 2024年期间费用率提升17.87pct至37.52%，其中销售费用率提升4.49pct至7.22%，管理费用率（含研发）提升10.95pct至26.80%，财务费用率增长2.43pct至3.50%；2025年Q1期间费用率进一步增至39.59% [12] 产能情况 - 已披露生物发酵饲料规划产能合计70万吨/年，已投产项目47万吨/年，遵义、亳州、永乐项目合计30万吨/年产能2024年Q4新投产 [2][12] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|278|373|615|934| |归母净利润（百万元）|-57|-28|3|46| |EPS（元）|-0.56|-0.27|0.03|0.46| [16]