报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年跟踪支架销售放量，全年业绩大幅增长，预计2025年归母净利9亿元，对应估值仅为11倍，维持“买入”评级 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入90.26亿元，同比增长41.25%；归母净利6.32亿元，同比增长83.03%；全年营收和利润与业绩快报基本一致 [2][4] - 2024Q4实现收入30.44亿元，同比增长1.56%，环比增长16.81%；归母净利2.04亿元，同比增长8.84%，环比增长4.23% [2][4] 支架业务情况 - 2024年跟踪支架销售17.41GW，同比增长127.93%，占支架业务营收比例为87.60%，同比提升24.03pct；固定支架销售5.80GW，同比下降38.26% [10] - 2024年跟踪支架和固定支架毛利率分别为19.67%、11.89%，同比+0.15pct、-5.05pct；跟踪支架盈利水平保持良好，固定支架毛利率有所下滑，预计保持微利左右 [10] 其他财务指标情况 - 2024年期间费用率8.10%，同比下降0.90pct，表明公司加强费用管控 [10] - 资产减值损失0.64亿元，主要是合同资产减值和存货跌价损失，信用减值损失1.29亿元，主要是应收账款坏账损失 [10] 未来展望 - 预计2025年全球光伏装机增长15%左右，公司开年连续斩获阿联酋1.5GW和波黑125MW订单，1月披露的新签订单10.29亿元，其中跟踪支架7.56亿 [10] - 公司持续加强“海外区域总部+服务中心+本地化生产基地”的属地化布局，将受益于非欧美市场快速增长 [10] - 跟踪支架渗透率提升逻辑持续兑现，叠加公司降本增效举措落地，跟踪支架毛利率有望维持在20%左右 [10] - 公司投资建设零碳总部项目，提升“跟踪+”、“绿电+”系统解决方案能力，加强业务矩阵效应 [10] 财务报表及预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|9026|10433|11806|13388| |营业成本（百万元）|7345|8491|9624|10919| |毛利（百万元）|1681|1943|2182|2469| |％营业收入|19%|19%|18%|18%| |营业税金及附加（百万元）|28|32|36|41| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|207|239|270|307| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |管理费用（百万元）|285|330|373|402| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|203|235|266|301| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |财务费用（百万元）|36|0|0|0| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-64|-50|-50|-50| |信用减值损失（百万元）|-129|-50|-50|-50| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|9|10|11|13| |营业利润（百万元）|786|1072|1210|1401| |％营业收入|9%|10%|10%|10%| |营业外收支（百万元）|-2|0|0|0| |利润总额（百万元）|785|1072|1210|1401| |％营业收入|9%|10%|10%|10%| |所得税费用（百万元）|140|161|182|210| |净利润（百万元）|645|911|1029|1191| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|632|893|1008|1167| |少数股东损益（百万元）|13|19|21|24| |EPS（元）|3.11|4.09|4.61|5.34| |经营活动现金流净额（百万元）|36|1067|1215|1388| |取得投资收益收回现金（百万元）|9|10|11|13| |长期股权投资（百万元）|-6|-6|-6|-6| |资本性支出（百万元）|-286|-438|-438|-438| |其他（百万元）|-340|0|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-623|-434|-433|-431| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|1109|0|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|595|353|353|353| |筹资成本（百万元）|-166|0|0|0| |其他（百万元）|-20|0|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|1518|353|353|353| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|931|986|1135|1311| |每股收益（元）|3.11|4.09|4.61|5.34| |每股经营现金流（元）|0.17|4.88|5.56|6.35| |市盈率|23.15|11.13|9.86|8.52| |市净率|3.57|1.87|1.57|1.33| |EV/EBITDA|15.19|6.45|5.12|3.82| |总资产收益率|6.4%|7.6%|7.3%|7.3%| |净资产收益率|14.3%|16.8%|15.9%|15.6%| |净利率|7.0%|8.6%|8.5%|8.7%| |资产负债率|55.4%|54.6%|53.7%|52.6%| |总资产周转率|1.00|0.96|0.92|0.90| [14]