报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报业绩符合预期，主业稳健增长，2025年整合凯赛尔科技扩大真空灭弧室市场占有率，抓住海外机遇扩大版图，预计25年归母净利润可达1.2亿元，对应PE约25倍，维持“买入”评级 [1][4][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营业收入14.6亿元，同比+8.5%；归母净利润0.9亿元，同比+27.9%；扣非净利润0.9亿元，同比+28.1% [2][4] - 2024Q4营业收入3.0亿元，同比+48.5%，环比-3.1%；归母净利润0.2亿元，同比+50.8%，环比-7.8%；扣非净利润0.2亿元，同比+50.2%，环比+2.0% [2][4] - 2025年一季度营业收入3.2亿元，同比-20.5%；归母净利润0.2亿元，同比+16.1%；扣非净利润0.2亿元，同比+16.0% [2][4] 业务收入 - 2024年灭弧室等电力设备业务收入9.05亿元，同比+9.0%；储能业务收入3.26亿元，同比+14.8%；国外收入1.33亿元，同比+25.2%，占比达9.1%；灭弧室产品销量约达130.5万只，同比增长17.87% [10] - 2025Q1优化部分储能低毛利业务，储能收入同比减少8556.5万元，若加回则基本持平 [10] 毛利情况 - 2024年毛利率达19.08%，同比-0.78pct，其中灭弧室等电气装备毛利率达19.96%，同比-0.34pct；储能业务毛利率达8.46%，同比-1.83pct；国外毛利率达30.74%，同比+1.34pct [10] - 2025Q1单季度毛利率达19.27%，同比+3.37pct [10] 费用情况 - 2024年四项费用率达11.90%，同比-1.34pct，销售费率达2.23%，同比-0.43pct；管理费率达6.42%，同比-0.42pct；研发费率达3.70%，同比-0.30pct；财务费率达-0.45%，同比-0.20pct [10] - 2025Q1四项费用率达13.27%，同比+1.55pct，主要系管理费率同比+0.64pct；研发费率同比+0.99pct，费用率基本保持稳定 [10] 其他方面 - 2025Q1末存货达2.23亿元，同比+31.5%，环比上季度末-0.1%；应收达5.95亿元，同比+8.5%，环比上季度末+26.8%；资产负债率达53.24%，同比+0.32pct，环比-2.47pct [10] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1464|1790|2070|2446| |归母净利润（百万元）|90|118|140|180| |EPS（元）|0.27|0.36|0.43|0.54| |每股经营现金流（元）|0.11|0.60|0.61|0.64| |市盈率|34.61|25.09|21.10|16.49| |市净率|4.16|3.41|2.93|2.49| |总资产收益率|5.1%|5.8%|6.2%|6.9%| |净资产收益率|12.0%|13.6%|13.9%|15.1%| |净利率|6.2%|6.6%|6.8%|7.3%| |资产负债率|55.7%|55.5%|54.0%|52.4%| |总资产周转率|0.89|0.94|0.96|1.00|[15]