报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 宝光股份是国内真空灭弧室单项冠军，主业受益于全球电网投资高增与SF6无氟化替代，同时金属化陶瓷工艺由电力设备行业向半导体设备部件、X射线/医疗等领域延伸，第二曲线打开估值空间 [4] 公司介绍 - 宝光股份前身为陕西宝光电工总厂，1975年研制出国内首只商用真空灭弧室，1982年引进德国西门子技术与设备，2002年于上交所上市 [1] - “宝光牌”真空灭弧室曾获国家科技进步特等奖、二等奖，连续三批获工信部“制造业单项冠军”认定 [1] - 2024年产量市占率20.01%居全国第一，产品覆盖0.38kV—252kV全电压等级，出口40多个国家和地区 [1] - 2025年西电集团股权划转完成后直接持股30.00%，管理层级精简一级，公司是西电集团真空器件生产平台 [1] - 核心子公司包括进出口公司、陶瓷科技、宝光联悦、宝光智中、凯赛尔科技 [18] - 陶瓷科技获评国家级专精特新“小巨人”，具备“配方—成型烧结—金属化—陶瓷-金属焊接—精密机加工”全流程自主配套能力 [3] - 2025年公司主动收缩低毛利储能集成，营收12.61亿元（同比-13.9%）、归母净利润0.51亿元（同比-43.2%） [27] - 2026年迎来业绩反转，26Q2单季营收4.0亿元（同比+24%、环比+32%），归母净利润0.29亿元（同比+60%、环比+220%），综合毛利率23.0%（同比+3.1pct、环比+2.6pct） [34] 真空灭弧室：中压基本盘稳固，无氟化替代与出海打开成长空间 - 2025年全国电网投资6395亿元（同比+5.1%），配网占比已过半 [2] - 国家电网明确“十五五”投资4万亿元，较“十四五”增长40% [2] - 欧盟EU2024/573明确2026年起禁止24kV及以下设备使用SF₆，2028年后延伸至52kV—145kV [2] - 国内将126kV无氟环保型GIS列为示范技术，并设置252kV大容量真空开断国家重点专项 [2] - 公司2024年市场份额约20%，是全国2021-2026年真空灭弧室单项制造冠军 [2] - 公司126kV产品达国际领先并进入工程复制阶段，252kV单断口完成主要型式试验，550kV已启动研发 [2] - 2025年公司海外收入1.47亿元、毛利率30.42%远高于整体 [2] - 2026年上半年欧洲收入翻番、重点市场以外区域出口收入+38% [2] - 海外主流厂商灭弧室产能以体系内自配为主、第三方供应稀缺，欧盟强制替代时间表为公司打开海外市场提供窗口期 [2] 金属化陶瓷：真空器件核心配套，半导体等新领域打开第二成长曲线 - 公司金属化陶瓷业务由全资子公司陶瓷科技承接，深耕电真空陶瓷五十余年 [3] - 半导体陶瓷2025年市场规模约33.5亿美元、2032年预计达55.0亿美元（CAGR约7.3%） [3] - 据SEMI预计300mm晶圆厂设备支出2026/2027年分别增长18%/14% [3] - 半导体设备用陶瓷行业呈“日美主导高端、中国加速追赶”格局，国产设备放量带动本土供应链导入 [3] - 公司产品线已延伸至CT球管组件、X射线管组件、半导体设备零部件 [3] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年实现营业收入分别为14.5、17.38、22.56亿元，增速分别为15%、20%、30% [4] - 预计实现归母净利润分别为0.8、1.37、2.00亿元，增速分别为56.9%、69.9%、46.1% [4] - 公司对应PE为57.9、34.0、23.3X [4] - 2024年营业收入1464百万元，增长率8.5%，归母净利润90百万元，增长率27.9% [5] - 2025年营业收入1261百万元，增长率-13.9%，归母净利润51百万元，增长率-43.2% [5] - 2026年预计营业收入1450百万元，增长率14.9%，归母净利润80百万元，增长率56.9% [5] - 2027年预计营业收入1738百万元，增长率19.9%，归母净利润137百万元，增长率69.9% [5] - 2028年预计营业收入2256百万元，增长率29.8%，归母净利润200百万元，增长率46.1% [5]