报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [12][15] 报告的核心观点 - 登康口腔量价齐升提份额成长逻辑凸显，运营优化使电商平台提速高增，推广中高端爆品实现产品结构优化与均价提升，提速趋势已现，中期业绩兑现有望超预期 [2][7][16] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 近期登康口腔在电商平台增速亮眼，中高端爆品系列热销 [6] 量：电商多平台运营优化下增长迎提速，份额进阶 - 公司把握电商尤其直播电商红利，从团队组建、投流策略、产品上新等方面优化，多平台增长环比提速 3月抖音牙膏品类排名第4，GMV同比超2倍高增；天猫口腔护理品类排名第6，同增43%（同口径下Q1累计同增77%，环比Q4的27%提速），若电商多平台持续突破，有望带动整体增速不断提速 [8][17] 价：中高端爆品推动产品结构优化，提升品牌定位 - 公司通过功能迭代升级推广中高端爆品“7天修护”系列，实现产品结构优化与均价提升 24年末抖音平台上该系列GMV占比70%-80%，25Q1冷酸灵销售前5热销均为该系列；天猫平台上占比接近10% 冷酸灵“7天修复”百克均价26.6元，超自身主流均价及云南白药“经典留兰香系列” 毛利率随产品结构优化明显提升，2024Q3同升7.0pcts至53.9%，创上市以来单季新高 [9][21] 线下承接爆品势能突围 - 今年公司强化线下与线上联动，把线上爆品作为线下高线城市进攻利器，提供额外预算资源支持 截至2024H1，线下牙膏市场冷酸灵份额8.6%排名第3，对标第1云南白药的25%仍有空间 [15] 增长提速换挡+产品结构升级，重视公司提份额逻辑 - 公司正兑现类似2023年百亚电商起势之初的发展趋势，传统品类格局使积极迭代焕新的品牌有持续高速成长机遇 预计2024 - 2026年归母净利润约1.6/2.0/2.4亿元，对应PE 46/38/31x [15] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1376|1519|1857|2271| |营业成本（百万元）|769|764|894|1069| |毛利（百万元）|607|755|963|1201| |销售费用（百万元）|386|486|642|805| |管理费用（百万元）|67|72|78|95| |研发费用（百万元）|43|56|67|82| |财务费用（百万元）|-17|-11|-10|-14| |营业利润（百万元）|147|182|222|277| |利润总额（百万元）|161|182|222|277| |所得税费用（百万元）|20|22|27|34| |净利润（百万元）|141|160|195|243| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|141|160|195|243| |EPS（元）|0.88|0.93|1.13|1.41| |经营活动现金流净额（百万元）|151|146|202|256| |投资活动现金流净额（百万元）|-717|-34|-26|-10| |筹资活动现金流净额（百万元）|725|-124|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|160|-12|176|246| |货币资金（百万元）|534|522|698|944| |应收账款（百万元）|33|37|45|55| |存货（百万元）|189|188|211|238| |流动资产合计（百万元）|1584|1576|1788|2077| |固定资产合计（百万元）|182|211|231|241| |资产总计（百万元）|1869|1911|2163|2483| |应付款项（百万元）|150|149|175|209| |应付职工薪酬（百万元）|49|48|56|68| |应交税费（百万元）|10|11|13|16| |流动负债合计（百万元）|395|401|458|534| |负债合计（百万元）|464|457|515|591| |归属于母公司所有者权益（百万元）|1405|1454|1648|1892| |股东权益（百万元）|1405|1454|1648|1892| |负债及股东权益（百万元）|1869|1911|2163|2483| |每股收益（元）|0.88|0.93|1.13|1.41| |每股经营现金流（元）|0.88|0.85|1.17|1.49| |市盈率|32.17|46.42|38.14|30.53| |市净率|3.47|5.11|4.51|3.93| |EV/EBITDA|33.28|37.71|30.21|23.66| |总资产收益率|7.6%|8.4%|9.0%|9.8%| |净资产收益率|10.1%|11.0%|11.8%|12.9%| |净利率|10.3%|10.5%|10.5%|10.7%| |资产负债率|24.8%|23.9%|23.8%|23.8%| |总资产周转率|0.95|0.80|0.91|0.98| [34]