报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 限电拖累公司业绩，当前股息率5%，风电利润下滑为业绩下滑主要原因，光伏项目量增利降；公司背靠中广核集团，装机放缓追求高质量增长；机制电量政策出台有望强化收益率稳定预期，行业或进入更健康发展周期；下调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年预测，维持“买入”评级[5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月17日收盘价2.24港元，一年内最高/最低为3.08/1.98港元，总市值和流通市值均为9609.43百万港元，资产负债率79.82% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|15562|-9.25%|1896|39.50%|0.44|17.3%|4.7| |2024|14027|-9.86%|1783|-5.96%|0.42|15.3%|5.0| |2025E|14267|1.71%|1852|3.85%|0.43|14.2%|4.8| |2026E|14470|1.42%|1958|5.73%|0.46|13.5%|4.5| |2027E|14731|1.80%|2090|6.78%|0.49|13.0%|4.3| [6] 事件分析 - 公司2024年实现营业收入19.51亿美元，同比下滑11%，归母净利润2.48亿美元，同比下滑7.3%；派发每股股息11.27港仙/股，对应分红率25%，当前股息率5% [7] 业绩下滑原因 - 风电是导致公司利润下滑主要原因，2024年风电装机基本持平，但利用小时数下滑69小时，电价同比提升0.01元/千瓦时，综合影响下风电收入下滑2%，经营溢利下滑7.5%，归母净利润下滑12%；光伏新增权益装机79万千瓦，但利用小时数同比下滑236小时，电价同比下滑0.08元/千瓦时，归母净利润同比下滑17.4% [7] 公司发展优势与趋势 - 背靠中广核集团，拥有集团境内新能源项目开发优先权，负责部分业务实际运营管理；预期未来每年实现50万千瓦以上新能源装机增长，选取回报率较高项目；2024年资本开支8.9亿美元，新增权益装机83万千瓦，预计2025年保持装机小幅稳定增长，追求高质量发展 [7] 政策影响 - 年初发改委发布通知，计划建立差价结算机制，预计进入合约电量项目未来电价较稳定，收益率预期更明确，新能源项目有望向稳定类公用事业收益率靠拢 [7] 盈利预测调整与评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润分别为18.5、19.6亿元，新增2027年预测为20.9亿元，当前股价对应PE分别为4.8、4.5、4.3倍，2025 - 2027年股息率分别为5.2%、5.5%、5.9%，维持“买入”评级 [7] 附录：财务预测摘要 |项目|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7623|11002|17149|15562|14027|14267|14470|14731| |主营业务收入|7503|10805|16924|15532|14027|14267|14470|14731| |其他营业收入|120|197|225|30|/|/|/|/| |营业总支出|5627|8127|12818|11619|10091|10380|10497|10649| |营业利润|1996|2874|4331|3943|3936|3887|3972|4082| |加：利息收入|19|16|25|41|/|/|/|/| |减：利息支出|946|1200|1582|1507|1303|1271|1212|1143| |加：权益性投资损益|191| - 239| - 441|21|31|31|31|31| |其他非经营性损益|18|3| - 477| - 42| - 101| - 101| - 101| - 101| |非经常项目前利润|1277|1454|1857|2457|2563|2546|2689|2868| |加：非经常项目损益|61|48|44|40.29| - 138.53| - 28| - 27| - 26| |除税前利润|1339|1501|1901|2497|2424|2518|2662|2842| |减：所得税|245|215|408|516|568|590|623|666| |少数股东损益|36|108|134|85|74|77|81|86| |持续经营净利润|1058|1178|1359|1896|1783|1852|1958|2090| |净利润|1058|1178|1359|1896|1783|1852|1958|2090| |归属普通股东净利润|1058|1178|1359|1896|1783|1852|1958|2090| [8]