���� 年度報告 Content 目錄 2 Corporate Information 公司資料 6 Major Events in 2024 2024年大事記 10 Chairman's Statement 主席致辭 12 President's Statement 總裁致辭 14 Distribution of Projects 項目分佈圖 16 Financial and Operating Highlights 財務及業務摘要 17 Management Discussion and Analysis 管理層討論與分析 64 Biographies of Directors and Senior Management 董事及經營高管簡歷 76 Report of the Directors 董事會報告 104 Corporate Governance Report 企業管治報告 (Incorporated in Bermuda with limited liability)（於百慕達註冊成立的有限公司） Stock Code 股份代號：1811.HK 年度報 告 Annual Report Suit ...

中广核新能源公告，根据初步统计，2025年3月公司及其附属公司按合并报表口径完成发电量1765.1吉 瓦时，较2024年同比减少4.7%。其中，中国风电项目增加2.2%，中国太阳能项目减少7.1%，中国热电 联产及燃气项目减少37.3%，中国水电项目增加9.2%及韩国项目减少15.9%。截至2025年3月31日止三个 月，本集团今年累计完成发电量4771吉瓦时，较2024年同比减少3.7%。其中，中国风电项目减少 1.1%，中国太阳能项目增加8.2%，中国热电联产及燃气项目减少22.1%，中国水电项目增加0.9%及韩国 项目减少11.0%。 ...

文章核心观点 - 中广核新能源2024年业绩下滑，净利润七年来首降，主要因减值亏损及报废损失增加，且面临同业竞争、负债率高等问题 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年全年收入19.51亿美元（约合141.6亿元人民币），同比减少11.02%；公司权益股东应占净利2.48亿美元（约合18亿元人民币），同比减少7.35% [2] - 2024年及2023年物业、厂房及设备确认的减值亏损及报废损失为4560万美元（约合3.31亿元人民币）、770万美元（约合5595万元人民币） [4] - 2024年来自韩国的收入较上年度减少21%，约为9.1亿美元，但经营溢利表现基本持平；中国境内整体经营溢利润减少4.4% [4] - 中国风电项目平均利用小时减少约3.1%，经营溢利下降7.5%；太阳能项目平均利用小时数下滑16.8%，经营溢利下降近3.6% [5] - 中国风电项目加权平均电价为0.57元/千瓦时，较2023年基本持平；太阳能项目加权平均电价0.56元/千瓦时，同比大幅下降12.5% [5] 装机容量 - 截至2024年末，权益装机容量1045.24万千瓦，同比增加8.6%，其中风电装机容量为443.64万千瓦，太阳能、燃气和燃煤装机容量分别为254.5万千瓦、174.5万千瓦和98.98万千瓦 [4] - 2024年中广核新能源风电装机容量较2023年略有下降，运营的新能源资产总量仅占集团新能源资产的12.3% [6] 行业动态 - 由于电价竞争压力相对较小，一些发电企业正将新能源开发重心从光伏转向风电，如华润电力2024年可再生能源开发建设指标中，56.3%为风电项目，光伏占比为43.7% [5] 公司背景 - 中广核新能源是中广核集团旗下的非核清洁能源发电业务运营主体，于2014年10月在香港上市 [4] - 中广核集团是中国两大核电龙头之一，新能源“倍增计划”要求到2025年末新能源在运装机规模要达到7000万千瓦；2024年新能源业务新增装机1153万千瓦，在运装机容量达到5683万千瓦 [5][6] - 中广核集团近几年开发的风电资产大多归属于中广核风电，2021年中广核风电引入14家战略投资者，募集资金305.3亿元 [6] - 中广核新能源对中广核风电拥有权益的电力项目提供经营和管理服务，并委派人员参与 [6] 财务状况 - 2019 - 2022年负债率均在80%以上，2023年为79.78%，2024年又上升至79.8%，相比其余央企新能源上市公司处于高位水平 [7] 公司计划 - 2020年中广核集团曾考虑将中广核新能源私有化，计划当年9月终止；2024年4月有报道称集团正考虑重新启动私有化 [7] 派息情况 - 2024年维持25%的派息，每股盈利5.78美仙（约合0.4195元人民币），拟派发末期股息每股1.445美仙（约合0.1049元人民币） [8]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年全年收入为19.513亿美元，较2023年的21.93亿美元下降11.0%[3] - 2024年公司权益股东应占溢利为2.48亿美元，较2023年的2.677亿美元下降7.3%[3] - 剔除一次性调整后，2024年公司权益股东应占溢利较上年度增加4.5%[3] - 2024年每股盈利为5.78美仙，较2023年的6.24美仙下跌7.3%[3] - 董事会建议派付2024年末期股息每股1.445美仙，合共约6200万美元，相当于2024年溢利的25%[3] - 2024年经营溢利为5.28334亿美元，2023年为5.52493亿美元[5] - 2024年全面收益总额为1.43983亿美元，2023年为2.2851亿美元[7] - 2024年末非流动资产为69.22681亿美元，2023年末为65.82167亿美元[8] - 2024年末流动负债净额为 -6.36666亿美元，2023年末为 -2.34651亿美元[9] - 2024年末净资产为17.59537亿美元，2023年末为16.88559亿美元[9] - 2024年集团收入为1951.3百万美元，较上年度下降11.0%[22][23] - 2024年集团经营溢利为528.3百万美元，较上年度下降4.4%[22][26] - 2024年公司权益股东应占溢利为248.0百万美元，较上年度下降7.3%[22] - 2024年集团溢利为258.3百万美元，较上年度下降7.6%[22] - 剔除一次性调整，2024年公司权益股东应占溢利较上年度增加4.5%[22] - 2024年集团经营开支为1423.0百万美元，较上年度减少13.3%[25] - 2024年集团其他收入为42.6百万美元，较上年度增加22.8百万美元[27] - 2024年其他亏损为5670万美元，较上年度增加4670万美元[28] - 2024年财务费用为1.812亿美元，较上年度减少3160万美元或14.8%[29] - 2024年摊占联营公司溢利为430万美元，较上年度增加130万美元[31] - 2024年所得税为7900万美元，较上年度增加610万美元或8.3%[32] - 现金及现金等价物由2023年末的2.875亿美元减少至2024年末的1.584亿美元[33] - 净债务/权益比率由2023年末的3.30上升至2024年末的3.49[34] - 建议派付2024年末期股息每股1.445美仙，合共约6200万美元，派息比率为25%[35] - 2024年每股基本及摊薄盈利为5.78美仙，用于计算的盈利为2.48018亿美元[37] - 贸易应收账款由2023年末的7.66028亿美元增加至2024年末的8.86638亿美元[37] - 非流动资产由2023年末的65.822亿美元增加至2024年末的69.227亿美元[46] - 集团总银行借贷从2023年12月31日的4448.2百万美元增加至2024年12月31日的4926.0百万美元[50] - 集团资本开支从2023年的641.4百万美元增加246.6百万美元至2024年的888.0百万美元[51] - 2024年12月31日集团未动用的银行信贷额度为1655.1百万美元，2023年为1410.9百万美元[50] - 2024年12月31日抵押资产账面总值为1983.1百万美元，2023年为1845.2百万美元[53] - 2024年公司总计收入1,951.3百万美元，经营开支1,423.0百万美元，经营溢利528.3百万美元，年内溢利258.3百万美元，公司权益股东应占溢利248.0百万美元[95] - 2023年公司总计收入2,193.0百万美元，经营开支1,640.5百万美元，经营溢利552.5百万美元，年内溢利279.6百万美元，公司权益股东应占溢利267.7百万美元[95] - 固定资产评估值较账面价值增加约1.491亿元，增幅57.1%，主要因楼宇及构筑物成本增加[158] - 总资产账面价值约4.456亿元，评估价值约6.145亿元，增值额约1.689亿元，增值率37.9%[160] - 总负债账面价值约1.586亿元，评估价值约1.548亿元，减值额约0.038亿元，减值率2.4%[160] - 净资产账面价值约2.870亿元，评估价值约4.597亿元，增值额约1.727亿元，增值率60.2%[160] - 2024年在联交所购回并注销90万股股份，代价183.663万港元[161] - 董事会建议派发末期股息每股1.445美仙（相当于每股11.27港仙）[167] - 2025年3月25日已发行股份共42.89924亿股[167] - 若建议获股东通过，末期股息将于2025年6月20日派发给2025年6月9日已登记股东[167] 各业务线收入数据关键指标变化 - 2024年来自中国风电项目收入为687.0百万美元，较上年度减少2.2%[23] - 2024年来自韩国收入为909.8百万美元，较上年度减少21.0%[23] - 2024年公司韩国项目收入909.8百万美元，经营开支800.1百万美元，经营溢利109.7百万美元，年内溢利75.0百万美元，公司权益股东应占溢利75.0百万美元[95] - 2024年公司中国燃煤、热电机及燃气项目收入121.3百万美元，经营开支105.7百万美元，经营溢利15.6百万美元，年内溢利16.1百万美元，公司权益股东应占溢利15.5百万美元[95] - 2024年公司中国水电项目收入9.0百万美元，经营开支6.1百万美元，经营溢利2.9百万美元，年内溢利1.4百万美元，公司权益股东应占溢利1.1百万美元[95] - 2024年公司中国风电项目收入687.0百万美元，经营开支342.3百万美元，经营溢利344.7百万美元，年内溢利236.5百万美元，公司权益股东应占溢利228.4百万美元[95] - 2024年公司中国太阳能项目收入142.9百万美元，经营开支86.2百万美元，经营溢利56.7百万美元，年内溢利24.6百万美元，公司权益股东应占溢利23.3百万美元[95] - 2024年公司企业项目收入81.3百万美元，经营开支82.6百万美元，经营亏损1.3百万美元，年内亏损95.3百万美元，公司权益股东应占亏损95.3百万美元[95] 政策法规发布情况 - 2024年6月发布首批钢铁、炼油、合成氨、水泥4个行业节能降碳专项行动计划文件[62] - 2024年7月发布《电解铝行业节能降碳专项行动计划》[64] - 2024年8月发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024 - 2027年）》，明确9项重点专项行动[64] - 2024年8月发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024 - 2027年）》[65] - 2024年10月发布《关于提升新能源和新型并网主体涉网安全能力服务新型电力系统高质量发展的通知》[67] - 《中华人民共和国能源法》自2025年1月1日起施行[69] - 2024年3月修订并颁布《供电营业规则》[70] - 2024 - 2025年节能降碳行动方案提出资源条件较好地区新能源利用率可降至90%[80] - 到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超80%[81] - 到2030年全国可再生能源消费量达15亿吨标煤以上[83] - 2024年6月选择河北、内蒙古等6个省（区、市）开展风电和光伏发电资源普查试点工作[73] - 2024年9月国家能源局发布的《电力市场注册基本规则》共8章51条[75] - 2024年1月国家能源局发布《2024年能源监管工作要点》开展监管工作[76] - 2024年2月七部委联合发布《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》[78] - 2024年4月国家发改委发布《电力市场监管办法》自6月1日起施行[72] - 2024年4月国家发改委发布《电力市场运行基本规则》[72] - 2024年8月国家发改委、国家能源局发布《电力中长期交易基本规则－绿色电力交易专章》[75] 装机容量相关情况 - 截至2024年12月31日，公司权益装机容量为10,452.4兆瓦，中国及韩国分别约占79.3%及20.7%[93] - 截至2024年12月31日，清洁及可再生能源项目占公司权益装机容量的85.1%，传统能源项目占14.9%[93] - 截至2024年12月31日，集团权益装机容量达10,452.4兆瓦，同比增加829.6兆瓦或8.6%，其中太阳能新增786.0兆瓦、燃气新增45.0兆瓦[101] - 2024年集团新增江苏省如东储能电站项目，储电量为200兆瓦╱400兆瓦时[102] - 2024年集团新增风电权益装机容量6.6兆瓦，主要分布在江西省；新增太阳能权益装机容量786.0兆瓦，分布在山东、江苏等多地[102] - 2024年1月，集团湖北省汉能二期一台75.0兆瓦（占60%）天然气分布式项目并网发电[103] 发电量及相关指标情况 - 截至2024年12月31日，集团控股发电项目的发电量达19,149.7吉瓦时，与去年基本持平[109] - 2024年中国风电项目发电量为10,095.8吉瓦时，同比减少2.6%；太阳能项目发电量为2,121.8吉瓦时，同比增加22.4%；热电联产及燃气项目发电量为410.7吉瓦时，同比增加6.1%；水电项目发电量为282.8吉瓦时，同比增加24.6%；韩国项目发电量为6,238.6吉瓦时，与去年基本持平[109][111] - 集团出售的蒸汽总量为2,964,000吨，较2023年减少0.2%[112] - 2024年中国风电项目平均利用小时为2,216，同比减少；太阳能项目为1,171，同比减少；燃煤项目为4,516，同比略减；热电联产项目为4,543，同比增加；水电项目为4,098，同比增加；韩国燃气项目为3,470，同比减少[113] - 2024年中国风电项目在甘肃、河南、江苏平均利用小时分别为1701小时、2376小时、2739小时，太阳能项目在内蒙古、安徽、江苏平均利用小时分别为1607小时、1228小时、1245小时[114] - 2024年中国风电、太阳能、燃煤、热电联产、水电项目加权平均电价（含增值税）分别为每千瓦时0.57元、0.56元、0.49元、0.45元、0.26元，韩国燃气项目为每千瓦时188.86韩元，2023年对应数据分别为0.56元、0.64元、0.49元、0.46元、0.24元、232.12韩元[115] - 2024年中国热电联产项目蒸汽加权平均价格（含增值税）为每吨234.67元，2023年为263.54元[116] - 2024年中国加权平均标准煤价格为每吨1071.30元，2023年为1187.58元；韩国加权平均天然气价格为每标准立方米883.83韩元，2023年为1107.58韩元[119] 公司荣誉情况 - 2024年9月公司凭自主研发的锂离子电池储能电站安全健康监控平台获“国家电化学储能电站安全监测信息平台首批集团级平台典型试点示范单位”称号[121] - 2024年4月公司运维成果入选“2024未来产业创新发展优秀典型案例”[123] - 2024年4月公司山东安丘黄皿山风电项目协助当地完成山林火灾扑救工作[124] - 2024年6月公司江苏如东H8海上风电项目开展增殖放流活动，放生菊黄东方魨29.3万尾[124] - 2024年8月公司安徽当涂渔光互补光伏电站开展湖面垃圾清理活动[124] - 2024年7月公司获香港投资者关系协会第十届投资者关系大奖共九项，包括“整体最佳投资者关系公司”大奖[127] - 2024年7月公司获《中国融资》杂志颁发的“最具潜力上市公司大奖”[129] - 2024年12月公司投资者关系部代表获“2024年上市公司评选·年度投关数据榜单”“最佳创新实践”奖[129] - 2024年4月公司浙江省嵊泗56海上风电项目获浙江省能源业联合会“质量管理优秀成果”两项优胜奖成果[129] - 2024年5月公司甘肃省北八风电项目及甘肃省酒泉微网光伏项目分别获《中国质量》杂志社“中国质量创新与质量改进成果”两项推进级荣誉及一项推进级荣誉[129] - 2024年5月公司山东省安丘太平山一期风电项目获山东省电力行业协会“电力行业质量管理小组”三项三等成果[129] - 2024年8月公司江西省龙南杨村风电项目获“全国风电场生产运行统计指标对标5A级”荣誉，河北省张北新胜风电场、山东省乐陵朱集风电场及江苏省宝应西安丰风电场各获“全国风电场生产运行统计指标对标4A级”荣誉[

投资评级与目标价 - 报告公司投资评级为“买入”，目标价为2.72港元，较现价2.18港元有25%的上升空间 [1][5][11] 核心观点 - 2024年总发电量同比增长0.4%，其中风电同比减少2.6%，太阳能项目增加22.4%，水电项目增加24.6% [2][8] - 2024年公司新增装机容量1153万千瓦，超出规划指引，未来将加大陆上风电项目的比重 [3][9] - 公司长期处于价值洼地，2024年和2025年动态PE分别为4.8倍和4倍，PB为0.74倍，股息率为5.18%，预期2025年估值修复可期 [4][10] 财务数据 - 2024年预计营业额为2,182百万美元，同比增长-0.5%，归属股东净利润为234百万美元，同比增长-12.6% [6] - 2025年预计营业额为2,308百万美元，同比增长5.8%，归属股东净利润为279百万美元，同比增长19.4% [6] - 2024年每股盈利为5.80美仙，股息率为5.18%，2025年每股盈利为6.92美仙，股息率为6.18% [6] 行业估值 - 中广核新能源2024年动态PE为4.8倍，PB为0.74倍，低于行业平均水平 [13] - 行业平均2024年动态PE为4.3倍，PB为0.6倍 [13] 财务分析 - 2024年经营利润率为24%，EBITDA利率为9%，净利率为11% [15][17] - 2024年ROE为15%，ROA为3%，总资产负债率为80% [15][17] - 2024年营运现金流为887百万美元，资本开支为770百万美元 [15]

财务表现 - 2024年上半年收入为14亿美元，较2023年同期的12.24亿美元增长14.4%[11] - 2024年上半年EBITDA为6亿美元，较2023年同期的5.19亿美元增长15.6%[11] - 2024年上半年公司权益股东应占溢利未披露具体数字，但显示增长趋势[11] - 2024年上半年每股盈利未披露具体数字，但显示增长趋势[11] - 2024年上半年公司总收入为9.823亿美元，其中韩国项目收入为4.613亿美元，中国风电项目收入为3.572亿美元[54] - 2024年上半年公司经营溢利为3.039亿美元，其中中国风电项目贡献2.037亿美元[54] - 韩国项目期内溢利从4150万美元增加至5350万美元，主要归因于燃料电池项目的补偿收入[55][57] - 中国燃煤、热电联产及燃气项目期内溢利从810万美元增加至1100万美元，主要归因于市场煤价下跌[56][58] - 2024年上半年公司新增风电项目权益装机容量为25.3兆瓦，但由于限电增加，风电项目发电量同比减少[58] - 2024年上半年公司新增太阳能项目权益装机容量为581.1兆瓦，但平均利用小时同比减少[58] - 截至2024年6月30日，公司清洁及可再生能源组合装机容量为8,106.6兆瓦，同比增长9.3%[61][62] - 公司传统能源组合装机容量为1,559.8兆瓦，与2023年同期持平[61][63] - 2024年上半年公司综合发电项目的发电量为9,660.4吉瓦时，较2023年同期的10,140.6吉瓦时减少4.7%[73][74] - 2024年上半年中国风电项目发电量为5,288.9吉瓦时，同比减少5.6%，主要由于限电增加[75] - 2024年上半年中国太阳能项目发电量为1,035.3吉瓦时，同比增加22.1%，主要由于项目容量增加[75] - 2024年上半年中国热电联产及燃气项目发电量为180.5吉瓦时，同比增加17.4%，主要由于当地需求增加[75] - 2024年上半年中国水电项目发电量为117.4吉瓦时，同比增加24.5%，主要由于来水增加[75] - 2024年上半年韩国项目发电量为3,038.3吉瓦时，同比减少11.8%，主要由于电网调度负荷减少[75] - 2024年上半年公司出售蒸汽总量为1,587,000吨，较2023年同期增加3.5%[75] - 2024年上半年中国风电项目平均利用小时为1,161小时，较2023年同期的1,185小时减少[77] - 2024年上半年中国太阳能项目平均利用小时为575小时，较2023年同期的663小时减少[77] - 2024年上半年中国燃煤项目平均利用小时为1,985小时，较2023年同期的2,332小时减少，主要由于当地需求减少[77][78] - 中国风电项目的加权平均电价在2024年上半年保持稳定，为0.57元/千瓦时[79] - 中国太阳能项目的加权平均电价在2024年上半年下降至0.58元/千瓦时，主要由于电量竞价交易竞争激烈及新增项目电价较低[79] - 韩国燃气项目的加权平均电价在2024年上半年下降至190.01韩元/千瓦时，与同期韩国天然气价格下降相符[79] - 中国加权平均标准煤价格在2024年上半年下降至1,099.47元/吨，较2023年同期下降14.2%[81] - 韩国加权平均天然气价格在2024年上半年下降至906.15韩元/标准立方米，较2023年同期下降27.9%[81] - 2024年上半年公司收入为982.3百万美元，同比下降19.7%[93] - 2024年上半年公司净利润为183.5百万美元，同比下降7.3%[93] - 中国风电项目收入为357.2百万美元，同比下降7.3%，主要由于发电量减少[93] - 韩国项目收入为461.3百万美元，同比下降31.9%，主要由于燃气项目的电价和发电量减少[93] - 2024年上半年公司经营开支为678.4百万美元，同比下降22.8%，主要由于韩国燃气项目天然气成本减少[93] - 2024年上半年公司经营利润为303.9百万美元，同比下降11.8%，主要由于韩国项目燃料毛利下降和中国风电项目限电增加[93] - 2024年上半年公司财务费用为91.6百万美元，同比下降17.4%，主要由于银行借贷加权平均余额减少[94] - 2024年上半年公司所得税开支为42.1百万美元，同比增加4.0百万美元，主要由于中国若干附属公司优惠税率期限届满[97] - 2024年上半年公司现金及现金等价物从287.5百万美元减少至121.9百万美元，主要由于投资活动所用现金净额增加[97] - 2024年上半年公司净债务/权益比率从3.30下降至3.23，主要由于权益增加[97] - 截至2024年6月30日，公司贸易应收账款总额为855,643千美元，较2023年12月31日的766,028千美元有所增加[100] - 公司应收账款中，来自电力销售及其他服务的应收账款总额为139.0百万美元，较2023年12月31日的174.9百万美元有所减少[100] - 公司应收账款中，来自电价补贴收入的应收账款总额为716.6百万美元，较2023年12月31日的591.1百万美元有所增加[101] - 公司合同资产总额为417,806千美元，较2023年12月31日的368,146千美元有所增加[104] - 非流动资产从2023年12月31日的6,582.2百万美元增加至2024年6月30日的6,733.3百万美元，主要由于物业、厂房及设备增加[107] - 流动资产从2023年12月31日的1,768.0百万美元减少至2024年6月30日的1,668.4百万美元，主要由于现金及现金等价物减少[107] - 流动负债从2023年12月31日的2,002.6百万美元增加至2024年6月30日的2,022.2百万美元，主要由于来自同系附属公司的短期贷款增加[107] - 非流动负债从2023年12月31日的4,659.0百万美元减少至2024年6月30日的4,596.4百万美元，主要由于长期银行借贷减少[107] - 公司购买货品的平均信贷期从2023年12月31日的48天缩短至2024年6月30日的31天[109] - 公司总银行借贷从2023年12月31日的4,448.2百万美元减少至2024年6月30日的4,397.1百万美元[115] - 公司未动用的银行信贷额度从2023年12月31日的1,410.9百万美元增加至2024年6月30日的2,117.2百万美元[117] - 公司资本开支从2023年上半年的184.0百万美元增加至2024年上半年的386.4百万美元，主要由于风电和太阳能项目的资本开支增加[120][123] - 公司银行借贷的利率范围为2.00%至6.56%（2023年12月31日：2.25%至5.86%）[118] - 公司固定利率银行借贷为1,307.1百万美元，浮动利率银行借贷为3,089.9百万美元[119] - 公司质押资产的总账面价值从2023年12月31日的1,845.2百万美元减少至2024年6月30日的1,679.3百万美元[122] - 公司一年内到期的银行借贷为492.6百万美元，一年以上但不超过两年的为660.7百万美元[116] - 公司来自中广核财务的贷款为1,801.4百万人民币（253.3百万美元），利率为2.35%至3.30%[113] - 公司来自中广核风电的贷款为2,770.0百万人民币（389.5百万美元），利率为2.40%[113] - 公司来自中国清洁能源的贷款为450.0百万美元，利率为4.50%，将于2025年10月偿还[113] - 公司抵押资产账面总值为16.793亿美元（2024年6月30日），较2023年12月31日的18.452亿美元有所下降[124] - 公司全职员工人数为2,127人，大部分位于中国，提供包括退休计划、医疗及人寿保险等福利[128] - 公司在香港的强制公积金计划中，员工需支付其相关收入的5.0%（每月上限1,500港元），公司则支付员工基本月薪的10.0%[128] - 公司在韩国的员工福利包括国民年金（4.5%）、国民健康保险（3.545%）、失业保险（1.15%）等[128] - 公司电力项目位于中国和韩国，面临监管变化风险，可能影响电价设定、调度政策及环境合规[132] - 太阳能和风能项目高度依赖天气条件，极端天气可能导致项目停工[133] - 非可再生能源项目的燃料成本占运营开支的很大一部分，公司目前未采取对冲燃料价格波动的措施[134] - 公司在韩国的栗村一期电力项目可通过电价方案转嫁燃料价格波动风险，而栗村二期和大山一期项目则基于系统边际价格（SMP）收费[134] - 公司面临利率风险，部分债务采用浮动利率，定期审查浮动利率与固定利率债务的比例[137] - 2024年上半年收入为982,273千美元，同比下降19.7%[179] - 2024年上半年经营溢利为303,865千美元，同比下降11.8%[179] - 2024年上半年期内溢利为190,757千美元，同比下降7.8%[179] - 2024年上半年每股基本盈利为4.28美仙，同比下降7.2%[181] - 2024年上半年财务费用为91,623千美元，同比下降17.4%[179] - 2024年上半年其他收入为20,083千美元，同比增长139.9%[179] - 2024年上半年经营开支总额为678,408千美元，同比下降22.8%[179] - 2024年上半年期内全面收益总额为144,700千美元，同比下降1.4%[179] - 2024年上半年应占期内溢利为本公司权益股东183,454千美元，同比下降7.3%[181] - 2024年上半年应占期内全面收益总额为本公司权益股东138,006千美元，同比下降3.6%[181] - 公司非流动资产从2023年12月31日的6,582,167千美元增加到2024年6月30日的6,733,319千美元，增长2.3%[184] - 公司流动资产从2023年12月31日的1,767,975千美元减少到2024年6月30日的1,668,412千美元，下降5.6%[184] - 公司流动负债净额从2023年12月31日的(234,651)千美元增加到2024年6月30日的(353,813)千美元，增长50.8%[186] - 公司总资产减流动负债从2023年12月31日的6,347,516千美元增加到2024年6月30日的6,379,506千美元，增长0.5%[186] - 公司净资产从2023年12月31日的1,688,559千美元增加到2024年6月30日的1,783,089千美元，增长5.6%[186] - 公司现金及现金等价物从2023年12月31日的287,500千美元减少到2024年6月30日的121,929千美元，下降57.6%[184] - 公司贸易应收账款从2023年12月31日的766,028千美元增加到2024年6月30日的855,643千美元，增长11.7%[184] - 公司合同资产从2023年12月31日的368,146千美元增加到2024年6月30日的417,806千美元，增长13.5%[184] - 公司银行借款（一年内到期）从2023年12月31日的494,635千美元减少到2024年6月30日的492,596千美元，下降0.4%[184] - 公司非控股权益从2023年12月31日的143,968千美元增加到2024年6月30日的163,023千美元，增长13.2%[186] - 公司2024年上半年期内溢利为183,454千美元，较2023年同期的197,828千美元有所下降[189] - 公司2024年上半年经营活动所得现金净额为261,516千美元，较2023年同期的340,111千美元减少[192] - 公司2024年上半年投资活动所用现金净额为332,652千美元，较2023年同期的240,139千美元增加[192] - 公司2024年上半年融资活动所用现金净额为93,477千美元，较2023年同期的191,274千美元减少[192] - 公司2024年上半年现金及现金等价物减少净额为164,613千美元，较2023年同期的91,302千美元增加[192] - 公司2024年上半年期末现金及现金等价物为121,929千美元，较2023年同期的341,109千美元减少[192] - 公司2024年上半年非控股股东注资为12,790千美元，较2023年同期的4,802千美元增加[192] - 公司2024年上半年汇兑储备为(207,150)千美元，较2023年同期的(174,624)千美元减少[189] - 公司2024年上半年累计溢利为1,503,256千美元，较2023年同期的1,335,112千美元增加[189] - 公司2024年上半年总权益为1,783,089千美元，较2023年同期的1,617,096千美元增加[189] - 公司截至2024年6月30日的流动负债净额约为353,813,000美元[195] - 公司拥有未动用的一般信贷额度1,013,000,000美元，可在报告期末后十二个月内提取[195] - 公司在中国电厂的电力和蒸汽销售收入分别为279,366,000美元和48,098,000美元[200] - 公司在韩国电厂的电力和容量费收入分别为359,928,000美元和53,778,000美元[200] - 公司管理服务收入为11,724,000美元[200] - 公司销售可再生能源证书收入为40,066,000美元[200] - 公司总收入为982,273,000美元，其中904,192,000美元为某一时间点确认，78,081,000美元为某一时间段确认[200] - 公司在中国电厂的电价收入为163,433,000美元[200] - 公司在韩国电厂的启动费及其他收入为7,566,000美元[200] 能源政策与监管 - 2024年1月，国家能源局发布《2024年能源监管工作要点》，强调推动绿色低碳转型和能源安全[16] - 2024年2月，工业和信息化部等七部委联合发布《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》，鼓励企业建设工业绿色微电网[19] - 2024年4月，国家发改委发布《关于支持内蒙古绿色低碳高质量发展若干政策措施的通知》，支持内蒙古发展新能源[20] - 2024年5月，国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，明确加大非化石能源开发力度[21] - 2024年1月，国家发改委等三部门联合发布《关于加强绿色电力证书与节能降碳政策衔接大力促进非化石能源消费的通知》，明确绿证作为可再生能源消费的基本凭证[23] - 2024年2月，国家发改委和国家能源局发布《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》，指出调峰服务价格上限原则上不高于当地平价新能源项目的上网电价[24][27] - 2024年2月，国家发改委和国家能源局发布《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，提出加强调峰能力建设，推动电源侧、电网侧和用户侧新型储能建设，推动储电、储热、储冷、储氢等多类型新型储能技术协调发展[25][27] - 2024年3月，国家发改委和国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出科学安排新型储能发展规模，在电网关键节点、电网末端科学布局新型储能，推动微电网建设[26][28] - 2024年6月，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，提出科学确定各地新能源利用率目标，部分资源条件较好的地区可适当放宽新能源利用率目标，原则上不低于90%[29][33] - 2024年6月，国家发改委等五部门发布首批钢铁、炼油、合成氨、水泥4个行业节能降碳专项行动计划文件，提出加快风能、太阳能、生物质能、氢能、多元储能等开发应用，有序推进用能电气化改造[30][33] - 2024年3月，国家发改委和国家能源局修订并颁布《供电营业规则》，提出通过精简流程、提高接入容量界限，完善业扩报装、收取电费和电能计量规则[32][34] - 2024年4月，国家发改委发布《电力市场监管办法》，提出电力监管机构应监督电力市场参与者履行电力系统安全义务、执行电力市场运行规则等[35] - 2024年4月，国家发改委发布《电力市场运行基本规则》，提出逐步建立基于市场的容量成本回收机制，探索容量补偿和容量市场等方式，确保电力系统长期容量充足[36] - 2024年6月，国家发改委和自然资源部等六部门联合发布《关于开展风电和光伏发电资源普查试点工作的通知》，选择河北、内蒙古、上海、浙江、西藏和青海等6个省（区、市）作为试点，开展风电和光伏发电资源普查[37] - 2024年上半年上海开放5.8吉瓦海上风电竞配，其中深远海项目容量占比

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8][14] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩略好于市场预期,营收同比下滑18.7%,净利润同比下滑7.3% [9] - 风电限电拖累业绩,但燃料成本下降抵消部分影响 [10] - 公司装机小幅增长,电价保持稳健 [11] - 公司可充分发挥规模优势和集团的项目获取能力,实现高回报率与高增长 [12] - 新能源行业长期需求值得期待,相关政策性利好有望成为公司趋势性行情的催化剂 [13] 财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入分别为17149/15562/13720百万元,同比变动为55.88%/-9.25%/-11.84% [15] - 2024-2026年归母净利润分别为1359/1896/1947百万元,同比变动为15.37%/39.51%/2.67% [15] - 2024-2026年每股收益分别为0.32/0.44/0.45元 [15] - 2024-2026年毛利率分别为25.3%/25.3%/28.5% [15] - 2024-2026年ROE分别为14.3%/17.2%/15.5% [15] - 2024-2026年市盈率分别为4.8/4.5/4.3倍 [14][15]

财务表现 - 截至2024年6月30日止六个月的收入为982.3百万美元，较2023年同期的1,223.8百万美元减少19.7%[3] - 截至2024年6月30日止六个月的股东应占溢利为183.5百万美元，较2023年同期的197.8百万美元减少7.3%[3] - 每股盈利为4.28美仙，较2023年同期的4.61美仙减少7.3%[3] - 经营开支总额为678,408千美元，较2023年同期的879,225千美元减少22.8%[5] - 经营溢利为303,865千美元，较2023年同期的344,580千美元减少11.8%[5] - 期内溢利为190,757千美元，较2023年同期的206,944千美元减少7.8%[5] - 2024年上半年公司收入为982.3百万美元，同比下降19.7%[14] - 2024年上半年经营开支为678.4百万美元，同比下降22.8%[16] - 2024年上半年经营溢利为303.9百万美元，同比下降11.8%[17] - 2024年上半年其他收入为20.1百万美元，同比增加11.7百万美元[18] - 2024年上半年财务费用为91.6百万美元，同比下降17.4%[19] - 2024年上半年摊占联营公司溢利为4.6百万美元，同比增加0.4百万美元[20] - 2024年上半年所得税开支为42.1百万美元，同比增加4.0百万美元[21] - 2024年上半年总收入为982.3百万美元，经营溢利为303.9百万美元[52] 资产与负债 - 非流动资产为6,733,319千美元，较2023年12月31日的6,582,167千美元增加2.3%[7] - 流动资产为1,668,412千美元，较2023年12月31日的1,767,975千美元减少5.6%[7] - 流动负债净额为-353,813千美元，较2023年12月31日的-234,651千美元增加50.8%[8] - 净资产为1,783,089千美元，较2023年12月31日的1,688,559千美元增加5.6%[8] - 2024年6月30日公司现金及现金等价物为121.9百万美元，较2023年12月31日减少165.6百万美元[22] - 公司淨債務╱權益比率從2023年12月31日的3.30下降至2024年6月30日的3.23，主要由於權益增加[23] - 2024年6月30日的貿易應收賬款為855,643千美元，較2023年12月31日的766,028千美元增加[25] - 2024年6月30日的貿易應收賬款中，180日以上的應收賬款為581,079千美元，較2023年12月31日的477,491千美元增加[26] - 2024年6月30日的應收電價補貼收入為716.6百萬美元，較2023年12月31日的591.1百萬美元增加[27] - 2024年6月30日的合同資產為417,806千美元，較2023年12月31日的368,146千美元增加[28] - 2024年6月30日的貿易應付賬款為96,792千美元，較2023年12月31日的108,671千美元減少[29] - 2024年6月30日的非流動資產為6,733.3百萬美元，較2023年12月31日的6,582.2百萬美元增加[30] - 2024年6月30日的流動資產為1,668.4百萬美元，較2023年12月31日的1,768.0百萬美元減少[30] - 2024年6月30日的非流動負債為4,596.4百萬美元，較2023年12月31日的4,659.0百萬美元減少[30] - 公司总银行借贷从2023年12月31日的4,448.2百万美元减少至2024年6月30日的4,397.1百万美元[35] - 公司未动用的银行信贷额度从2023年12月31日的1,410.9百万美元增加至2024年6月30日的2,117.2百万美元[36] - 公司抵押资产的账面总值从2023年12月31日的1,845.2百万美元减少至2024年6月30日的1,679.3百万美元[38] 业务表现 - 中国电厂收入为357.2百万美元，同比下降7.3%[15] - 韩国电厂收入为461.3百万美元，同比下降31.9%[15] - 公司2024年上半年风电权益装机容量为4,436.4兆瓦，同比增长0.4%；太阳能权益装机容量为1,759.4兆瓦，同比增长49.3%[56] - 公司2024年上半年新增风电权益装机容量6.6兆瓦，主要分布在江西省[57] - 公司2024年上半年风电项目经营溢利为203.7百万美元，同比减少[54] - 公司2024年上半年太阳能项目经营溢利为36.9百万美元，保持稳定[55] - 公司2024年上半年韩国项目期内溢利为53.5百万美元，同比增长28.9%[53] - 公司2024年上半年中国燃煤、热电联产及燃气项目期内溢利为11.0百万美元，同比增长35.8%[53] - 公司清洁及可再生能源项目占权益装机容量的83.9%，传统能源项目占16.1%[51] - 公司2024年上半年新增太阳能权益装机容量581.1兆瓦[55] - 2023年下半年新增太阳能权益装机容量581.1兆瓦，主要分布在江苏、浙江、海南等地[58] - 2024年上半年中国太阳能项目发电量为1,035.3吉瓦时，同比增长22.1%[63] - 2024年上半年中国风电项目发电量为5,288.9吉瓦时，同比减少5.6%[63] - 2024年上半年中国水电项目发电量为117.4吉瓦时，同比增长24.5%[63] - 2024年上半年韩国项目发电量为3,038.3吉瓦时，同比减少11.8%[63] - 2024年上半年中国风电项目平均利用小时为1,161小时，同比减少2.0%[64] - 2024年上半年中国太阳能项目平均利用小时为575小时，同比减少13.3%[64] - 2024年上半年中国水电项目平均利用小时为1,701小时，同比增长23.2%[64] - 2024年上半年中国太阳能项目加权平均电价为每千瓦时0.58元人民币，同比下降9.4%[66] - 2024年上半年韩国燃气项目加权平均电价为每千瓦时190.01韩元，同比下降26.9%[66] - 中国风电项目的加权平均电价在2024年上半年保持稳定[67] - 中国太阳能项目的加权平均电价在2024年上半年下降，主要由于电量竞价交易的竞争激烈及新增太阳能项目的电价较低[67] - 韩国燃气项目的加权平均电价在2024年上半年下降，与同期内韩国天然气价格下降相符[67] - 中国加权平均标准煤价格在2024年上半年为每吨人民币1,099.47元，较2023年同期的1,282.40元下降[68] - 韩国加权平均天然气价格在2024年上半年为每标准立方米906.15韩元，较2023年同期的1,256.48韩元下降[68] 政策与市场环境 - 2024年1月至6月，中国全社会用电量4,657.5太瓦时，同比增长8.1%[41] - 截至2024年6月底，中国风电累计装机容量达466.7吉瓦，同比增长19.9%；太阳能发电累计装机容量达713.5吉瓦，同比增长51.6%[41] - 2024年1月，国家能源局发布《2024年能源监管工作要点》，强调保障能源安全和推动绿色低碳转型[42] - 2024年5月，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，明确加大非化石能源开发力度[43] - 国家发改委和能源局提出加强电网调峰储能和智能化调度能力建设，推动储能技术协调发展[44] - 国家发改委和能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，强调补齐电网短板和提升承载能力[44] - 国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，提出新能源利用率目标原则上不低于90%[44] - 国家发改委等五部门发布首批钢铁、炼油、合成氨、水泥行业节能降碳专项行动计划文件，鼓励清洁低碳能源替代[45] - 国家发改委和能源局修订《供电营业规则》，强调供用电双方平等关系和供电服务责任范围[45] - 国家发改委发布《电力市场监管办法》，自2024年6月1日起施行，监管电力市场成员行为[45] - 国家发改委等六部门联合发布《关于开展风电和光伏发电资源普查试点工作的通知》，选择6个省（区、市）作为试点地区[46] - 国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》，提出统筹优化海上风电布局，推动海上风电基地建设[47] - 自然资源部启动海上光伏项目用海管理摸排，确定四类用海类型，限制海上光伏项目用海范围[48] 技术创新与项目进展 - 公司开发智能化运维装备，推进陆上风电场、海上风机设备数字孪生体、无人值守光伏电站等示范项目[71] - 公司推动国内首个大规模桩基固定式深水海上光伏项目，形成成套工艺体系[71] - 公司构建国内首台面向风电设备安全运行的预测预警平台，实现实时数据监测、分析处理、故障预警诊断[71] - 公司2024年4月入选“2024未来产业创新发展优秀典型案例”[71] - 公司2024年4月浙江省嵊泗56海上风电项目获两项质量管理优秀成果优胜奖[73] 风险管理与未来规划 - 燃料成本占公司经营开支及联营公司经营开支的一大部分，公司目前无对冲燃料价格波动风险的措施[76] - 公司以浮动利率计息的债务面临利率波动产生的利率风险，定期检讨浮息债务与定息债务之比率[77] - 公司功能货币为美元，可呈报利润受外币汇率波动影响，主要以人民币及韩元收取大部分收入[78] - 2024年下半年公司将锚定年度经营发展目标，推进价值创造和改革创新，推动高质量发展[79] - 公司将把安全生产、安全经营作为发展第一要事，加强双重预防机制，提升安全生产管理体系有效性[80] - 公司将做好现货和跨区外送等多品种交易组合，深化产销协同，精益限电管理，全力做好保收益、控风险工作[81] - 公司将深入贯彻新发展理念，锚定“双碳”目标，采取差异化布局策略，持续推动新能源装机规模再上新台阶[82] - 公司将创新作为发展核心驱动力，持续完善科技创新管理体系，加大力度组织重大科技攻关[84] - 公司将深入推进新一轮国有企业改革深化提升行动，构建新型高效组织体系，赋能治理体系和治理能力现代化[85] 公司治理与股东权益 - 公司董事会决议不宣派截至2024年6月30日止六个月之中期股息[89] - 控股装机容量包括悉数综合至综合财务报表的项目公司的100%装机容量，不包括联营公司的容量[90] - 大山一期电力项目位于韩国，装机容量为507.0兆瓦[90] - 栗村一期电力项目位于韩国，装机容量为592.8兆瓦[91] - 栗村二期电力项目位于韩国，装机容量为946.3兆瓦[92] - 董事会由7名董事组成，包括执行董事、非执行董事和独立非执行董事[93] 资本开支与项目投资 - 公司资本开支从2023年上半年的184.0百万美元增加至2024年上半年的386.4百万美元，主要由于风电和太阳能项目[37] 员工与组织 - 公司全职雇员人数约为2,127人，大部分驻于中国[39]

报告公司投资评级 中广核新能源(01811.HK)是一家业务多元化的独立发电商,其资产组合涵盖中国和韩国的风能、太阳能、燃气等多种清洁能源发电项目。[1] 报告的核心观点 1. 倚靠集团资源,装机量快速增长 [2][4][5] - 公司从中广核集团收购了大量清洁能源发电项目,使得装机容量在2019-2021年期间大幅增长 - 2023年,公司风电和太阳能发电的权益装机量分别为4,438兆瓦和1,759兆瓦,在港A股上市公司中分别排名第五和第六 2. 近两年新增优质项目偏少,杠杆率高于同行 [8][9][17] - 随着风电抢装潮结束,公司新增的优质新能源发电项目较少 - 公司的有息负债率和资产负债率分别为53.3%和79.8%,明显高于同行 - 高杠杆背后是公司在2019-2021年抢装潮期间激进加杠杆扩大装机布局造成的 3. 度电利润行业领先,但股东回报差点意思 [6][16][18] - 得益于集团资源,公司积累了一定的优质新能源项目,2023年度电利润为0.23元/千瓦时,在行业中属于第一梯队 - 公司的ROE很高,2023年达到17.8%,但股东回报不够大方,分红率仅为25%,在港股同行中处于排名末位 总结 总的来说,中广核新能源依靠集团资源实现了快速装机增长,但近两年新增优质项目偏少,杠杆率高于同行。公司的度电利润行业领先,但股东回报相对较低。[19]

公司投资评级 - 维持"买入"的投资评级，目标价3.8港元，对应2024年PE 7.0倍 [2] 报告的核心观点 - 中广核新能源(1811.HK)稳健增长，估值修复行情持续 [1] - 派息比例提升+拟回购，推动公司估值修复 [2] 财务数据及盈利预测摘要 - 2023年实现收入21.93亿美元，同比下滑9.8%，归母净利润2.68亿美元，同比增长37.2% [1] - 2023年净利润增长主要受益于火电业绩的改善 [1] - 2023年拟派末期股息1.54美仙，派息率由上一年度的20%提升至25%，当前股价对应股息率约4.65% [2] - 预计24-26年营收分别为24.19/24.93/25.69亿美元，归母净利润3.01/3.3/3.44亿美元，对应每股收益分别为0.07/0.08/0.08美元 [2] - 当前股价对应的市盈率分别为4.7/4.3/4.1倍 [2] 发电量及装机规模 - 2023年风电业务表现相对稳定，收入下滑主要由于韩国项目发电量及平均电价下降，韩国业务收入同比下滑16.4% [1] - 截至2024年4月30日，前4个月累计完成发电量6544.3 GWh，较2023年同比小幅下滑3.6% [1] - 中国风电项目下滑4.3%，中国太阳能项目增长19.5%，中国热电联产及燃气项目增加9.4%，中国水电项目增加19.2%及韩国项目减少9.1% [1] - 截至2023年末，总权益装机容量为9.62 GW，较上年同期增644.8 MW，权益装机容量连续多年保持稳健增长 [1] - 清洁及可再生能源项目权益装机占比为83.8%，传统能源项目权益装机占比为12.2%，中国及韩国项目权益装机占比分别为77.5%、22.5% [1] - 预计风电、太阳能的年新增装机容量将保持以500—1000 MW左右的规模稳步增长 [1]