报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 报告公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，推进全国市场拓展，成长逻辑持续兑现，维持盈利预测和“买入”评级，预计25 - 27年归母分别为3.7/4.8/5.9亿元，对应PE分别为31X/24X/19X [4] 各部分总结 公司2025年一季度报告情况 - 25Q1公司实现收入10.0亿，同比+30.1%，归母净利润1.31亿，同比+27.3%，扣非归母净利润1.29亿，同比+32.4% [1] - 25Q1公司毛利率53.32%，同减1.04pct；归母净利率13.1%，同减0.29pct [1] - Q1收入高增主要系线下市场外围省份收入高增，高端系列产品收入占比持续提升，毛利率下滑主要系公司渠道结构和收入占比变化 [1] 渠道情况 - Q1线下渠道收入6.50亿，同比+49.0%，其中外围省份同比+125.1%；电商渠道收入3.22亿，同比+8.6% [2] - 公司深耕优势地区，加快电商和新兴渠道建设，通过线上线下从区域向全国拓展，不同省份营销策略有差异，保持对重点区域资源投入，覆盖空白市场，渠道按阶段下沉 [2] 品牌建设与舆情情况 - 25Q1自由点产品实现营业收入9.52亿元，同比+35.8%，公司加强品牌建设投入，25Q1销售费用投入3.38亿元，同比+28.5% [3] - 公司预计当前315舆情影响逐步消退，重视线上情况，与下游客户沟通，进行透明化工厂直播，强化产品生产和卫生标准把控，接管残次品处理流程，预计品牌信誉度提升 [3] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,144.15|3,254.24|4,251.32|5,297.95|6,434.36| |增长率(%)|33.00|51.77|30.64|24.62|21.45| |EBITDA(百万元)|397.82|443.71|526.09|662.91|793.65| |归属母公司净利润(百万元)|238.25|287.67|371.63|482.28|594.56| |增长率(%)|27.21|20.74|29.18|29.77|23.28| |EPS(元/股)|0.55|0.67|0.87|1.12|1.38| |市盈率(P/E)|48.51|40.18|31.10|23.96|19.44| |市净率(P/B)|8.33|7.97|7.27|6.47|5.71| |市销率(P/S)|5.39|3.55|2.72|2.18|1.80| |EV/EBITDA|14.23|21.46|20.49|15.98|13.10| [4] 主要财务比率情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|33.00%|51.77%|30.64%|24.62%|21.45%| |成长能力 - 营业利润增长率|29.71%|17.17%|31.79%|30.38%|23.03%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|27.21%|20.74%|29.18%|29.77%|23.28%| |获利能力 - 毛利率|50.32%|53.19%|54.06%|54.58%|54.20%| |偿债能力 - 资产负债率|26.40%|32.60%|33.25%|37.75%|35.91%| |偿债能力 - 净负债率|-25.41%|-25.32%|-24.40%|-31.98%|-37.66%| |偿债能力 - 流动比率|2.54|2.08|2.02|1.88|2.02| |偿债能力 - 速动比率|2.17|1.64|1.61|1.42|1.62| |营运能力 - 应收账款周转率|11.35|15.99|13.46|12.29|13.06| |营运能力 - 存货周转率|12.21|14.26|14.34|13.37|13.84| |营运能力 - 总资产周转率|1.19|1.61|1.88|2.02|2.14| |每股指标 - 每股收益（元）|0.55|0.67|0.87|1.12|1.38| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.77|0.76|0.82|1.37|1.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.23|3.38|3.70|4.16|4.72| |估值比率 - 市盈率|48.51|40.18|31.10|23.96|19.44| |估值比率 - 市净率|8.33|7.97|7.27|6.47|5.71| |估值比率 - EV/EBITDA|14.23|21.46|20.49|15.98|13.10| |估值比率 - EV/EBIT|16.53|24.95|23.86|18.17|14.69| |净利率|11.11%|8.84%|8.74%|9.10%|9.24%| |ROE|17.18%|19.84%|23.37%|27.00%|29.36%| |ROIC|41.17%|51.62%|54.53%|58.55%|71.63%| [9][10]