报告公司投资评级 - 维持中性评级，目标价由 10.1 港元下调至 7.9 港元 [2][6] 报告的核心观点 - 2025 年更可能是公司战略调整期，短期业绩或因改革阵痛与外部冲击承压，若能在渠道转型、费用管控等核心问题改进，有望扭转中国市场份额下滑趋势，为中长期复苏奠定基础 [6] 各部分总结 公司市场表现 - 2024 年中国市场全年销量同比下滑 11.8%，吨价下跌 1.4%，市场份额收缩 149 个基点，2018 - 2024 年中国区销量 CAGR 为 -2.6%，低于规模以上企业啤酒产量 CAGR 的 -1.3% [3][9] - 2024 年亚太东区强劲增长，销量/ASP 同比 +3.6%/+8.7%，韩国市场份额扩张 349 个基点至十年来最高，今年 4 月起韩国啤酒出厂价提升 2.9% [4][10] - 2024 年印度市场高端及超高端产品组合净收入同比增长近 20%，过去五年百威品牌在印度市场份额翻番，成全球前四大市场之一 [4][10] 公司面临挑战 - 随着新 CEO 及中国区销售负责人履新，组织架构与渠道策略处于深度调整与磨合期，面临渠道转型、管理效能提升和外部环境风险三大核心挑战 [5][11] 投资建议及盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.05/0.05/0.06 美元（原 2025 - 26 预测为 0.07/0.08 美元），给予 2025 年 19x PE（此前为 2024 年 19x） [6][12] 可比上市公司估值预测 - 展示燕京啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒股份 2024 - 2026E 的 EPS 和 PE 数据，平均值 2025E PE 为 20.0 [7] 财务报表分析和预测 - 呈现 2024A - 2027E 利润表、主要财务指标、资产负债表、现金流量表等数据，包括营业收入、营业成本、净利润等指标及变化情况 [8] ESG 评价 - 环境方面公司未因环境问题受罚，社会方面积极保护相关方权益，治理方面治理结构未显著调整 [14][15][16]