报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司火电业务量价承压，但成本显著回落缓解压力，有望平稳业绩表现；新能源业务在装机扩张拉动下电量稳健增长，也将实现稳健业绩；整体一季度业绩展望平稳 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1066.33亿千瓦时，同比下降5.66%；平均上网结算电价为488.19元/兆瓦时，同比下降1.96% [5] 事件评论 - 火电量价承压，成本优化主导业绩：一季度全国电力供需宽松且新能源装机扩张，公司煤电机组装机份额下降，煤电机组上网电量829.37亿千瓦时，同比减少10.11%，山东、江苏两省上网电量同比下降19.32%、25.48%；燃机上网电量76.01亿千瓦时，同比增长6.24%；境内电厂平均上网电价488.19元/兆瓦时，同比仅降低9.78元/兆瓦时，电价相对坚挺或因燃机、风电等高电价电量占比提升；预计火电业务营收承压，但一季度秦皇岛Q5500动力末煤平仓价均价721.22元/吨，同比降低180.52元/吨，成本显著回落缓解量价压力，火电业务仍有望平稳业绩 [10] - 装机产能持续扩张，绿电电量稳健增长：2025年一季度新增风电装机90.37万千瓦，新增光伏装机153.17万千瓦，预计一季度末新能源总装机达4038万千瓦，同比增长33.64%；风电上网电量109.12亿千瓦时，同比增长8.81%，光伏上网电量48.71亿千瓦时，同比增长51.21%，但风电电量增速环比2024年四季度降低6.73个百分点，或因来风情况偏弱；一季度新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率为18.7%，同比下降3个百分点，海外业务预计延续稳健表现；在煤电成本优化、电价坚挺及新能源装机扩张拉动下，公司一季度业绩展望平稳 [10] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.71元、0.77元和0.86元，对应PE分别为10.15倍、9.32倍和8.34倍，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为245551、237407、239468、241677百万元；营业成本分别为208363、199767、199651、199106百万元等 [14] - 资产负债表：2024 - 2027年货币资金分别为19932、20316、20546、21770百万元；应收账款分别为42571、48628、51150、52234百万元等 [14] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为50530、55105、54039、64342百万元；投资活动现金流净额分别为 - 63597、 - 71627、 - 75108、 - 73975百万元等 [14] - 基本指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.46、0.71、0.77、0.86元；每股经营现金流分别为3.22、3.51、3.44、4.10元等 [14]